市場先生自語

市場先生私人強積金最新情況(29-Nov-09)

graham_choi2003 — Sun, 29 Nov 2009 13:30:10 +0800

大市從近期高位23,099點回落1965點,無論是之前憂慮內銀集資或是最新的杜拜危機, 通通是股市升得太多而引起穫利沽貨的藉口, 持有優質股的投資者無需恐慌, 繼續持股可也, 甚至可以趁機收集優質股, 例如內銀股. 相信過了一段時間之後, 便會發現大市仍然繼續創高位, 現時的擔憂只是小風波而已.

筆者仍然持有全部永久組合, 以及繼續進行月供股票計劃. 其實, 熟悉筆者的朋友, 會知道目前市場面對的所謂"危機"不會對筆者既定的投資策略有任何影響.

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交行股東耐心等候股價可再創高位

graham_choi2003 — Tue, 24 Nov 2009 22:38:55 +0800

筆者今次歐洲之旅其中一站是風景如畫的瑞士, 當中令筆者又興奮又擔憂的是乘坐火車登上號稱歐洲之巔, 海拔高達3,454米的少女峰, 欣賞阿爾卑斯山脈最長的阿萊奇冰河及連綿雪嶺, 並於雪山上的餐廳享受午餐. 筆者擔憂的是高山反應, 由於海拔愈高氣壓愈低, 同樣吸一囗氣, 其中所含的氧氣份子要比海平面大打折扣, 身體為要獲得足夠氧氣, 呼吸會變速及深. 高山症最常見的徵狀是噁心, 嘔吐,全身無力, 頭昏和頭痛等, 其實是身體自我保護的機制, 一旦出現這些危險信號, 便要停下來休息一陣子, 切忌逞匹夫之勇. 其實, 投資股票也需要類似"高山反應"的警告系統. 筆者發覺不少散戶都有一個通病, 就是股市越升信心越大, 股市越跌卻信心越失. 其實, 同一支股票, 股價越升, 背後隱藏的是累積越大的風險, 投資者應該越保守, 相反, 股價越跌, 背後隱藏的是提供一個越吸引的買入機會, 投資者應該越進取. 執筆之日(即11月21日)恆生指數從高峰23,099點調整644點至22,455點, 雖然筆者仍然相信未來還會創下更高位, 但畢竟現水平已不能稱得上好便宜, 投資者需要採取比較保守的策略.

3328交行自10月28日公佈業績之後, 股價表現跑輸其他內銀股, 執筆之日股價跌至9.59元, 比52週高位10.58元下跌了9.36%, 相信有些股東會感到憂慮. 現時交行處境尷尬, 早前於行業低潮時交行不如其他國有大銀行能夠抵禦盈利的衝擊, 但行業復甦時, 交行又不夠其他股份制中小銀行業績反彈的幅度大. 不過, 其實交行的經營表現也不是太差.

截至今年9月底止首3季股東淨利潤有228.75億元(人民幣, 下同), 按年微升0.68%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.47元, 期未每股淨資產3.29元, 年化股東權益回報率約為19.62%, 核心資本充足率為8.08%.

筆者留意到, 交行是6行中唯一錄得撥備前利潤按年正增長的銀行, 而工行,建行以及中行全部靠減少撥備才能達至淨利潤的增長. 期內平均生息資產按年增長35.4%至28,377.87億元, 客戶貸款按年增長39.2%至18,064.55億元, 淨利息收則按年下跌6.17%至471.73億元, 淨息差為2.22%. 集團致力優化信貸結構並取得成效, 貼現票據佔比由第2季度的10.85%下降至第3季度未的6.00%, 由收益率較高的一般性貸款取代, 其中, 企業貸款餘額較年初增加34.41%, 個人貸款餘額則增加37.39%. 另外, 活期存款佔比由第2季的46.28%上升至47.2%, 降低了資金成本, 第3季淨息差已經見底回升, 由第2季的2.15%上升9個基點至2.24%, 第3季淨利息收入因而錄得環比增長14.39%至173.88億元, 6行之中表現謹次於中信行的環比增長18.07%.

期內中間業務持續快速發展, 實現淨手續費收入按年增長25.23%至85.33億元, 其中理財產品收入同比增長59.4%, 代理保險收入同比增長108.0%, 銀行卡業務收入同比增長47.6%, 債券主承銷市場份額位居第3. 營業支出則按年減少2.91%至215.83億元, 成本收入比為37.39%, 按年下降1.11個百分點.

期內資產質量保持平穩. 不良貸款餘額比去年底輕微增加5.52億元至260.12億元, 主要來自信用卡業務, 不良貸款比率則下降48個基點至為1.44%, 貸款減值準備餘額增加42.77億元至340.91億元, 撥備覆蓋率因而提高14.23個百分點到131.06%, 如包括法定一般準備金的撥備覆蓋率則達到202.01%, 進一步增強風險防禦能力. 年化信貸成本比率為0.52%, 同比下降9個基點.

擁有包括銀行, 基金, 信託, 租賃, 投行, 保險等全面綜合經營架構是交行的優勢與賣點, 預期明年每股盈利及帳面值分別為0.75元及4元, 以現價計預期市盈率和市帳率為11.27倍和2.11倍, 相信未來仍有機會跟隨大市再創高位, 股東可以耐心等候.

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宏利股東面對信心的考驗

graham_choi2003 — Fri, 20 Nov 2009 15:02:08 +0800

宏利一年之內第2次配股集資最多達28.75億加元, 是繼第3季度業績出現虧損之後, 對股價另一次打擊, 昨晚於美市股價下跌6.36%至17.81美元, 目前股價則報139.4港元, 下跌3.13%. 不過, 這並不影響筆者對宏利盈利前景的信心, 筆者仍然相信宏利明年股價應該在200元或以上, 可以立此為證, 而且這個信心並非盲目的, 不過由於筆者歐旅回港後病了, 需要休息, 因此, 遲些時候才能寫對宏利的分析.

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做一個樂觀的投資者工行可繼續持有

graham_choi2003 — Thu, 19 Nov 2009 10:47:23 +0800

這篇文章寫於11月7日(當日恆生指數21,829點, 工行收市價6.47元), 刊登於11月17日.

此文見報之時筆者已經身在歐洲, 心態輕鬆地和老婆一起享受旅遊之樂. 有朋友知道筆者將離開香港以及股市接近2星期, 問筆者會不會"沽一些貨減磅". 自08年9月雷曼兄弟破產觸發全球金融海嘯以來至今, 筆者的永久組合仍然只買不賣, 持股只增不減, 筆者一股不沽卻仍然可以安心去渡假, 不是因為筆者的持股不會跌, 只是因為筆者是一個樂觀的投資者, 不會為股市短期的波動而擔憂. 事實上, 筆者對未來股市的表現仍然是樂觀的, 相信今年10月23日的高位22,620點不是今個牛市的頂位, 明年恆指會見更高位, 筆者尤其看好中資金融股, 包括內銀股和保險股. 有看筆者網誌的讀者會知道, 3大國有銀行中筆者較喜歡建行, 不是因為工行和中行不好, 只是建行較平. 至於其餘3間股份制內地銀行, 筆者則較看好中信行以及招行未來的盈利增長潛力, 主要由於兩者的短期貸款佔比較高, 受惠利率見底上升重新定價的程度較大. 加上平保和國壽, 它們是股市回暖和市場利率及債券回報率逐步上升的受惠者, 投資者不用太多心, 單單集中於中資金融股已經不愁寂寞, 而且相信會得到不俗的回報. 今次分析1398工行的第3季業績.

工行是內地規模最大的商業銀行. 截至今年９月底止首3季股東淨利潤有1,000.19億元(人民幣, 下同), 按年上升7.86%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.3元, 其中第3季淨利潤有335.95億元, 按季增長7.43%. 期未每股淨資產1.93元, 年化股東權益回報率約為21.05%, 表現在6行中謹次於建行. 一如其他同業, 集團的資產規模迅速擴張, 於期未的資產總額為116,696.55億元, 比年初增長19.6%, 客戶貸款總額為55,804.69億元, 比年初增長22.06%, 客戶存款總額為97,508.36億元, 比年初增長18.57%.

集團首3季新增貸款10,084.75億元, 其中第3季度的新增貸款則放緩至只有1,440億元, 淨利息收入按年下跌9.32%至1,782.49億元, 主要由於市場基準利率處於較低水平, 非戰之罪, 另外, 於今年7月發行400億元次級債券也為資金成本帶來一些壓力. 幸好第3季度低收益的貼現票據逐步由一般性貸款取代, 期未貼現票據佔比由第2季的8.63%下降至7.15%, 活期存款佔比較第2季上升3個百分點, 第3季度的淨息差比第2季回升約8個基點, 第3季度的淨利息收入按季已經回升6.73%至622.11億元.

期內受惠於投行業務, 銀行卡, 以及基金銷售, 手續費及佣金淨收入有410.61億元, 按年增長18.73%, 其他非利息收入有68.17億元, 按年大增313.15%, 主要由於金融投資轉虧為盈, 有淨收益65.07億元.

期內信貸質素持續改善, 首3季貸款損失撥備(Loan Loss Provisions)為136.53億元, 按年減少37.09%, 其中第3季撥備金額為44.05億元, 按季減少9.18億元, 不良貸款餘額為935.33億元, 比去年底減少109.49億元, 不良貸款率為1.68%, 比去年底下降0.61個百分點, 雙降趨勢持續, 其中第3季的不良貸款餘額按季下跌51.32億元, 相信是由於集團加大清收力度, 以及貸款質量升級, 期未撥備覆蓋率達到148.37%, 已經接近監管要求水平.

預期市場利率逐步回升, 存款活期化趨勢持續, 工行的淨息差將會是穩中有升, 經濟復甦令資產質量保持良好水平, 目前工行的貸存款比例只有57.86%, 核心資本充足率卻高達9.86%, 屬6行中最高水平, 足以支持未來的信貸增長, 現時股價6.47港元, 預期明年每股盈利以及帳面值分別為0.52港元和2.59港元, 預期市盈率和市帳率為12.42倍和2.5倍, 是穩健的長線投資對象.

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939建行經營穩健估值吸引

graham_choi2003 — Wed, 18 Nov 2009 23:17:38 +0800

這篇文章寫於11月3日(當日恆生指數21,240點, 建行收市價6.61元), 刊登於11月10日.

筆者基於執筆當日6支內銀股的收市價, 以及它們09年截至第3季的業績表現, 選出最抵買的內銀股是939建行. 如果這篇文章刊登之日, 建行的股價低於現時的股價6.61港元, 那麼建行將會是更加抵買, 筆者相信明年建行的股價會升穿52週高位7.1港元. 今次同大家分析建行09年首3季的業績以及投資價值.

建行於期內股東淨利潤有861.19億元(人民幣, 下同), 按年增長18.56%, 按季表現更是令人鼓舞, 1至3季的盈利分別為262.56億元, 295.5億元, 以及303.13億元, 每股基本及攤薄盈利均為0.37元, 每股淨資產為2.3元, 資本充足率和核心資本充足率分別為12.11%和9.57%, 同第2季比較分別提升14個基點和27個基點, 原因是第3季貸款增速放緩以及保留盈利沒有派息, 資本比率仍然處於超出監管要求的安全水平, 不單止沒有股權融資壓力, 更加為明年貸款繼續高速增長提供條件. 首3季的年化平均股東權益回報率為22.78%, 領先其餘2間國有銀行工行和中行.

期內資產負債表規模繼續快速增長, 總資產較去年底增長23.8%至93,539.72億元, 總負債較去年底增長24.39%至88,169.47億元, 客戶貸款較去年底增長 23.88%至45,632.08億元, 客戶存款較去年底增長 22.20%至77,914.45億元, 貸存比只有58.57%, 顯示較強的流動性. 期內生息資產雖然比去年底增長23.68%至92,266.27億元. 但淨利息收入卻按年下跌7.49%至1,555.8億元, 第1至3季的淨利息收入分別為508.7億元, 515.98億元以及531.12億元, 按季表現已經有改善. 首3季的淨息差(NIM)為2.41%, 同樣領先其餘2間國有銀行. 第3季淨息差仍未能止跌回升其實是意料之中, 原因是建行於貼現票據的佔比較小, 估計只有5至6%,受惠於貸款結構改善而引致的淨息差復甦程度自然沒有中小型銀行大, 另外, 建行的中長期貸款佔比較大, 貸款重新定價的得益會較滯後. 不過, 第3季淨息差的減速已見放緩, 只比第2季下降3個基點.

建行於期內信貸質素強健, 不良貸款餘額為736.82億元, 較去年底減少102億元, 不良貸款率為1.57%, 較去年底下降0.64個百分點, 表現是3間國有銀行中最佳的. 雖然不良貸款餘額和比率均錄得雙降, 但管理層仍然把撥備覆蓋率提升29.50個百分點至161.08%, 已經超過監管機構的要求150%, 也是3間國有銀行中最高的水平, 反映管理層審慎的作風, 也為舒緩未來信用成本急速上升提供緩衝空間.

期內非利息收入按年增長36.42%至428.48億元, 其中手續費及佣金淨收入357.63億元, 按年增長20.94%, 相信是受惠於內地經濟與股市回暖, 以及建行龐大的經營網點優勢. 而經營費用只是按年增長2.16%至705.48億元, 顯示管理層於成本控制的努力已取得成效.

預期第4季建行的信用成本保持平穩, 淨息差將見底回升, 內地企業對財務顧問與咨詢業務需求殷切, 銀行卡業務以及基金銷售業務均能為非利息收入提供增長空間, 預期明年每股盈利為0.57元, 每股派息0.285, 每股帳面值為2.61元, 即預期市盈率為10.2倍, 預期息率4.89%, 預期市帳率為2.23倍, 估值吸引.

後記: 今日從歐洲之旅回來之後, 在Computershare見到筆者永久組合的市值再次升上5M之上.

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要出發去歐洲了

graham_choi2003 — Sun, 08 Nov 2009 18:46:47 +0800

不理會未來2個星期股市的表現, 雖則筆者仍然一股未沽. 這符合筆者一貫的風格, 就是對持股有十足的信心, 即使持股股價下跌也不會擔憂.

另外, 已經交了2篇稿給報社, 一篇講建行, 另一篇講工行, 來緊星期二以及再下個星期二會刊登, 有興趣的網友可以留意.

希望今次歐洲之旅能夠為筆者帶來新的體會和啟發, 重新得力, 再上一層樓.

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行動說明一切

graham_choi2003 — Fri, 06 Nov 2009 23:03:29 +0800

最近筆者永久組合有2支股票在公佈第3季業績之後, 股價表現落後甚至倒跌, 這就是3328交行和945宏利, 相信有些股東會感到不安和信心動搖. 不過, 筆者初步看完業績報告之後, 覺得無需擔心, 筆者對交行和宏利的信心仍然一如既往, 一股不沽的行動已經說明一切.

現時筆者熱切期待即將出發的歐洲之旅, 因此, 交行和宏利的業績分析報告要待旅遊回來有時間才寫.

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選擇最抵買的內銀股

graham_choi2003 — Tue, 03 Nov 2009 20:47:37 +0800

銀行股估值的其中一個重要指標是市帳率，即是將股價除以銀行的每股帳面值，市帳率低於1倍表示該行的淨資產出現折讓，市帳率2倍表示市場願意以2元去買該行1元的淨資產。

筆者見過有財經專家在計算銀行股的帳面值時，很嚴謹地扣除理論上屬於無型資產的按揭債務管理資產（Mortgage Servicing rights）、商譽以及遞延稅項資產（Deferred Tax Assets），但卻很不小心地忘記扣除優先股權益。筆者不反對保守的處理手法，不過，如果無形資產和優先股兩者只取其一來扣除，筆者寧願保留無形資產，因為優先股權益根本不屬於普通股股東，反而無形資產是屬於普通股股東的，只是資產值多少錢的問題，例如在銀行帳面上值100億元的商譽是否物有所值則是見仁見智。

銀行股可根據帳面值去估值，因為銀行的資產大部分是現金或接近現金的資產，包括貸款、有價證券（股權證券和債權證券）等。以建行為例，於○九年六月底總資產達93,539.72億元人民幣，當中現金、客戶貸款及有價證券佔比超過91%。單看市帳率其實並不足以判斷一隻銀行股是平還是貴，一隻2.5倍市帳率的銀行股實際上可能比一隻市帳率2倍的銀行股便宜，故衡量銀行股估值之時，要同時考慮市帳率及平均股東權益回報率（ROE）；當然其他數據和指標也不可忽略，例如平均資產回報率（ROA）、淨息差（NIM）、不良貸款比率（NPL Ratio）、不良貸款形成率（New NPL Formation Ratio）, 信用成本(Credit Cost)等。

筆者試舉例說明利用市帳率及平均股東權益回報率為銀行股估值的原理。大家可以當銀行股是一張某銀行發行的無限年期（No Maturity Date）債券，銀行的股東資金（即帳面值）相等於債券的票面值（Face Value），股東權益回報率相等於債券的票面利率（Coupon Rate），由於債券沒有年限，因此買入價高於或低於債券票面值而引致的損益對回報率的影響就顯得微不足道，於是當前收益率（Current yield）及到期收益率（Yield to maturity）接近一樣。如果兩隻債券的信用評級一樣，到期收益率也一樣，那麼票面息率10%的債券，理論上價值應該是票面息率5%債券的一倍。因此，這可解釋為何股東權益回報率較高的銀行，市帳率通常會高於股東權益回報率較低的銀行，因為股東權益回報率較高表示該行賺錢能力較高，資本運用效益較高。

結合市帳率及平均股東權益回報率，可計算出買入哪一隻銀行股的實際股東回報率較高。

實際股東回報率＝平均股東權益回報率÷市帳率

(註: 除非你能夠用1倍市帳率買股, 否則, 實際股東回報率並不等於財務報告表上的平均股東權益回報率)

筆者根據執筆之日的6隻內銀股股價，以及整理各行公布截至○九年九月底的每股帳面值及平均股東權益回報率，結果顯示，雖然6家內地銀行中，建行的市帳率並不是最低，但結合平均股東權益回報率，以股價6.81元去衡量，建行最「抵買」，實際股東回報率有8.73%, 預期到年底甚至明年建行的實際股東回報率會更高。下一期筆者將詳細分析建行的○九年第三季業績及投資價值。

後記: 筆者選出最抵買的內銀股是建行, 是基於各間內地銀行最新業績表現以及相應的股價, 並不代表其他內銀股唔值得投資, 事實上, 筆者認為全部內銀股都可以長線投資. 不過, 如果現時才買的話, 以現價來講, 3間國有銀行之中筆者會選擇939建行, 至於股份制銀行筆者則會選擇998中信行和3968招行, 原因是即將進入加息週期, 中信行和招行受惠貸款重新定價的程度最大, 未來盈利增長能力較強.

另外, 雖然近日內銀股從52週高位回落, 不過筆者相信未來內銀股會再創52週更高位.

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調整市正是買貨時

graham_choi2003 — Thu, 29 Oct 2009 23:38:12 +0800

今日趁大市連跌3日, 也正好是出糧的日子, 以每股6.58買入一些939建行, 大約是明年預期市帳率2.237倍, 以預期ROE大約23.4%計算, 實際股東資金回報率有10.46%, 相信是不錯的投資. 詳細分析報告要週末才有時間寫.

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內銀股升得有道理

graham_choi2003 — Sun, 25 Oct 2009 20:59:29 +0800

以下的文章寫於10月18日並刊登於10月20日:

熟悉筆者的朋友都知道筆者喜歡投資金融股, 筆者自01年9月開始建立的永久組合全部是金融股, 而且是最優秀的銀行以及保險股, 至今大約有8年了, 期間經歷了03年的沙士疫潮以及08年的金融海嘯, 永久組合仍然能夠為筆者帶來可觀的財富增值以及豐厚的股息收入, 執筆之日恆生指數收市報21,929點, 同07年10月底歷史高位31,958點比較, 仍然相差超過3成, 但筆者永久組合的市值同07年底最高峰比較, 相差不夠8%, 證明長線投資金融股, 回報一點也不會輸蝕. 經常有朋友問筆者為何喜歡金融股. 金融股的特點與優點有很多, 其中一點是金融公司, 例如銀行與保險公司, 能夠取得比其他行業更低的資金成本, 現時有銀行活期存款利率只有0.001%, 即是十萬元存款一年銀行只需付出一元利息. 保險公在收取客戶風險保費之後, 至到真正完成理賠支付, 時間差通常達一年或以上, 期間保險公司可以管理以及運用原本並不屬于它的資金 (註: 巴菲特稱之為保險浮存金float), 卻可以盡得投資收益. 試問哪一個行業能夠有這種優勢? 金融股既有如此先天的條件, 不買就笨了.

美國財富雜誌最近公佈中國10強公司排行榜, 4大國有商業銀行全數上榜, 當中工行以08年營業收入710億美元排在第4位. 上星期6隻內銀股股價全部創下52週高位, 內銀股的強勢不言而喻. 事實上, 踏入下半年, 內地信貸增長速度仍然持續, 根據人行最新公佈的數字, 9月底金融機構人民幣各項貸款餘額39.04萬億元, 同比增長34.16%, 其中9月份新增貸款達到5,167億元, 高過8月份的4,104億元, 也大幅超出市場預期, 預期全年新增貸款規模接近10萬億, 增長約33%, 一方面有利內地銀行的利息收入以及盈利增長, 另一方面, 舒緩了實體經濟的資金鏈壓力以及貸款質量於短期內惡化的風險, 有利銀行控制信貸成本.

此外, 內地銀行於下半年貸款結構(Loan Mix)改善趨勢明顯, 即低收益資產向高收益資產的轉移, 其中貼現票據從7月開始出現負增長, 一般性貸款替代貼現票據成普遍現象, 由於貼現票據平均收益率只有1.88%, 一般性貸款平均收益率大約有5.7%, 優化貸款結構對提升貸款平均收益率效果顯著. 另一個利好因素是市場資產收益率見底回升, 例如第3季度的3年期國債收益率比上半年回升了24個基點, 央行票據則提高了30個基點, 由於央行票據具有主導短期市場利率的作用, 將帶動整體短期市場利率向上. 另外, 存款重見活期化的趨勢, 有助銀行降低存款成本. 因此, 預期下半年內銀淨息差(NIM)將重新擴大, 有利淨利息收入的增長.

至於非利息收入方面, 根據最新公佈的"海峽兩岸四地消費者信心指數", 內地消費者對經濟發展最有信心, 指數值高達124.04, 預期下半年基金銷售, 理財業務和信用卡交易額將有不錯的增長. 另外, 由於國內經濟復甦跡象顯著, 成功保八幾乎成為事實, 內地銀行在不良貸款餘額以及不良貸款比率持續下降的同時, 也不斷提升不良貸款撥備覆蓋率, 大部分銀行已經達到銀監會的要求, 預期下半年內銀股的信貸成本會是穩中趨降.

最重要的是, 雖然內銀股盈利前景不俗, 但股價估值卻一點也不高, 以2010年的預測數據計算, 平均預期市盈率只有12.5倍, 平均預期市帳率只有2.2倍, 因此, 內銀股的確升得有道理.

後記: 939建行於星期五公佈第三季業績, 期內純利303億元人民幣, 按年上升18.56%. 但NIM仍然未止跌回升, 只是收窄跌幅. 顯示貼現票據佔比較小的國有銀行, 雖然之前得到NIM下降幅度較少的好處, 但現時NIM復甦的程度也會較慢, 預期貼現票據佔比較大的中小銀行例如3968招行和998信行NIM復甦將較顯著. 至於非利息收入, 則一如所料錄得大幅增長, 建行於第3季的手續費及佣金淨收入357.63億元, 按年上升20.94%, 預期其他內地銀行同樣有出色表現. 現時筆者仍然較睇好3968和998的業績, 998信行的股價也一如所料升破52週高位, 而且有餘未盡.

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市場先生私人強積金最新情況(23-Oct-09)

graham_choi2003 — Sat, 24 Oct 2009 10:08:41 +0800

年尾是放假休憩重新得力的時候, 筆者最近去了一轉華東, 很快又會去歐洲旅遊. 這是筆者首次去西歐, 非常嚮往當地的文化, 歷史以及建築物, 尤其是教堂, 想起已經很興奮.

投資方面, 雖然環球股市今年上升不少, 但筆者仍然認為未升完, 因此, 實在不必要急於沽貨, 尤其是優質股, 應該繼續持有, 月供計劃應該繼續進行, 財富增值是意料中事. 以前都講過, 散戶不要敢輸唔敢贏, 不要老是急於沽出穫利, 今日194廖創興企業股價創下52週高位, 繼續步向筆者的目標價9蚊. 至於另一愛股 289永安國際, 剛收了0.22元股息(每股), 至今持有永安國際未夠4個月, 已經收了0.39元(每股)股息, 最近股價徘徊在10.x, 仍然認為現價10.68非常便宜, 只要有耐性, 未來1年之內股價可以在目前的水平上升30%或以上, 繼續以息養價.

另外, 見到報導金管局向銀行發出指引, 要求將價錢2千萬或以上豪宅的按揭成數, 由7成下調至6成, 有意見認為此舉對壓抑豪宅樓價沒有幫助, 其實壓抑豪宅樓價並非金管局的目的(或職能), 金管局的目的是要控制和管理銀行的信貸風險, 以保證銀行體系穩定.

筆者月供股票至今差不多2年半了, 期間經歷過股市最瘋狂的時候, 也經歷過股市最悲觀的時候, 直到目前回報率算是不錯, 月供股票其實有D似保險公司定期收到保費進行投資, 由於不是一筆過買貨, 因此真正回報率並不是以下見到的25.95%(仲未計股息), 而是遠高過25.95%. 如果要很認真的話, 可以學平保採用現金流時間加權法(Modified Dietz Method)去計算投資收益率.

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永久組合最新情況(14-Oct-09)

graham_choi2003 — Wed, 14 Oct 2009 23:17:32 +0800

記得7月初宏利股價跌穿140元, 當時筆者在網誌講過, 雖然其他財經博客都選擇沽出945宏利, 不過筆者卻做相反的動作, 趁股價下跌, 已經增持了幾手宏利, 而且會繼續越跌越買. 最近筆者已經將那段時間增持的1000股宏利轉名, 因此, 永久組合宏利的總持股增加至3400股.

不時都有朋友問筆者為何喜歡投資金融股, 從今次金融海嘯大家可以看到, 有哪一個行業出事, 政府一定會不惜一切去拯救? 有哪一個行業出事會令到央行把指標利率降至接近零? 有哪一個行業出事會令到央行推行如此瘋狂的量化寬鬆政策?

一如所料, 以資產計算排名美國第二大銀行的摩根大通今晚公佈非常好的第3季業績, 相信明日高盛公佈的第3季業績同樣會非常出色. 金融海嘯只會令金融業的強者更強, 而不會令金融股失去投資價值.

因此, 筆者仍然非常有信心而且安心地持有所有永久組合的金融股, 仍然認為股市未升到非常瘋狂而令人恐懼的地步, 仍然堅持一股不沽.

後記: 其實筆者最近除了把1000股宏利轉名, 也把132股渣打轉名, 今晚(10月15日)在Computershare看到132股渣打已經成功轉名, 因此, 永久組合的渣打持股增加至834股.

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3328交通銀行估值合理穩健之選

graham_choi2003 — Tue, 13 Oct 2009 22:27:50 +0800

早前有人擔心股市自3月以來的大幅上升與實體經濟表現不乎, 不過根據行內人士的研究, 在經濟衰退的未期, 雖然企業盈利仍然在下降軌道中, 股市卻已經率先背道而馳向上回升, 通常這個情況會持續6至9個月, 然後就會見到企業盈利也開始復甦, 股市與企業盈利重新回到方向一致的軌道上. 事實上, 最近數據顯示歐美主要國家的經濟於第3季已經回復正增長, 市場人士預期摩根大通和高盛即將公佈的第3季業績會是十分理想. 國內方面, 銀監會主席劉明康上星期表示, 中國經濟最困難時期已經過去, 預期第3季GDP增長將超過8%, 為了支持經濟增長, 每年人民幣貸款的增速應保持在30%左右. (筆者註: 貸款增長對銀行盈利的影響舉足輕重).

09上半年交行股東應佔淨利潤為155.55億元(人民幣, 下同), 按年下跌0.3%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.32元, 派中期息每股10分, 每股資產淨值為3.26元, 股東權益回報率維持在20.1%, 核心資本充足率為8.81%, 總資本充足率為12.57%.

期未集團資產總額比08年底增加22.96%至32,988.6億元, 客戶貸款增加4,006.28億元或30.15%, 至到17,292.18億元. 客戶存款增加4,995.19億元或26.77%, 至到23,653.34億元. 期內生息資產平均結餘按年增加31.28%至27,014.53億元, 淨利息收入卻按年下跌9.78%至297.85億元, 佔淨營運收入比例高達80.29%. 淨息差(Net Interest Margin)比08年同期下跌100基點至到2.11%, 主要原因包括: (1) 由於市場基準利率同比大幅下降, 導致貸款平均收益率同比下降了191個基點. (2) 定期存款佔比較08年底上升2.38個百分點, 至到53.47%, 存款定期化導致存款利率下降相對緩慢, 存款平均利率為1.77%, 同比只是下降了40個基點, 遠低於貸款收益率的下降幅度. 幸好, 淨息差下跌速度已見緩和, 第2季比第1季只是收窄10個基點, 第2季的淨利息收入按季已經上升4.23%, 是自08年第3季以來首次回復正增長.

非利息收入方面, 期內集團實現淨手續費及佣金收入為54.76億元, 按年增加17.69%, 佔淨運營收入比重為14.76%, 顯示多元化經營策略取得成效. 當中, 代理保險業務手續費收入按年大幅增長145.74%, 銀行卡年費及手續費收入按年增加52.61%, 財務顧問費收入按年增加125.40%.

貸款質量方面, 上半年底不良貸款總額有260.26億元, 在核消20.36億元的情況下仍然增加5.66億元, 不良貸款形成率(New NPL Formation Ratio)的上升值得關注, 由於貸款總額上升, 不良貸款比率受到稀釋而比08年底下降0.41個百分點至1.51%, 撥備覆蓋率則提高6.17個百分點至到123%, 仍處於行業較低的水平, 如果把法定一般準備金考慮在內, 撥備覆蓋率則為193.92%. 預期下半年集團將進一步核消不良貸款, 以提升撥備覆蓋率. 好的方面是上半年底關注類貸款比第1季減少10.45億元.

期內集團有效控制成本, 營業支出為127.11億元, 按年減少8.18億元或6.05%. 成本對收入比按年下降1.51個百分點至34.27%, 預期未來仍可保持平穩.

未來展望, 集團存貸款重新定價大致於上半年底已經完成, 預期下半年集團將減少貼現票據以及增加中小企業和個人信貸的比重, 而且生息資產的收益率將持續回升, 另外, 由於投資市場的回暖, 客戶存款活期化重建趨勢, 在存貸款結構優化的帶動下, 第3季淨息差有望見底回升, 淨利息收入回復增長勢頭. 最近交行已獲保監會批准收購中保康聯人壽保險51%股權, 全面建立包括銀行, 基金, 信託, 租賃, 投行, 保險等綜合經營架構, 有利未來非利息收入的增長. 執筆之時(即10月11日), 交行的收市價為9.82港元, 以09年以及明年的預期盈利計算, 預期市盈率分別為14.5倍和12倍, 估值合理, 屬穩健投資之選.

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收到匯豐和渣打以股代息的新股

graham_choi2003 — Wed, 07 Oct 2009 21:01:16 +0800

從Computershare的網頁看到已經收到匯豐和渣打以股代息的新股, 今期筆者分別可以換到208股匯豐和6股渣打.

筆者鼓勵大家做一個喜樂的投資者, 享受累積以及持有優質股票的過程, 享受愛股股數增加而帶來的滿足感, 將投資變成一種樂趣, 就像收集郵票, 紙幣或古董的發燒友一樣, 看著手上的珍藏品越來越多, 應該覺得興奮, 況且, 這些"珍藏品"還可以為你帶來現金流, 以及長遠的資產增值, 難道這樣也不能令你因此而滿心歡喜嗎?

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991大唐發電: 人棄我取扒逆水之選

graham_choi2003 — Tue, 06 Oct 2009 22:36:55 +0800

看到報章財經版表列第3季國指成份股最差表現首五位的名單之中, 是991大唐發電排列第2, 股價於第3季下跌14.19%. 執筆之日(即10月3日)股價更進一步下跌至3.87港元. 不過筆者認為國內電力行業最壞情況已經過去, 持有國內電力股的投資者無需急於賤價沽售. 事實上, 自6月份以來全國用電量保持正增長趨勢, 1至8月全國用電量累計同比增長0.36%, 是今年內首次由負轉正, 主要動力來自第2產業用電量恢復. 另外, 根據國家統計局最近公佈的數據, 在39個行業中, 電力行業利潤增幅最大, 今年首8個月利潤同比增長高達194%.

筆者檢視大唐發電09上半年的業績報告, 期內集團經營收入為206.84億元(人民幣, 下同), 按年上升18.9%, 股東應佔利潤為7.22億元, 按年增加53.04%, 每股基本及攤薄盈利均為0.0613元, 不派發中期股息. 上半年集團實現電力及熱力銷售收入分別為182.89億元及1.76億元, 按年增長7.84%及54.46%, 期內由於中國經濟受全球金融危機的影響, 集團完成發電量613.12億千瓦時, 按年減少1.51%, 但裝機容量卻按年增加21%, 以致實際機組利用小時按年下降18%. 完成上網電量577.37億千瓦時, 按年減少1.47%. 幸好, 受惠於08年7月和8月兩次上調電價的影響, 上網電價同比上漲9.6%, 集團電力銷售收入同比因而增加13.29億元. 可以看到電價對發電企業的盈利影響顯著. "市場煤, 計劃電" (即煤價是開放的, 電價卻受政府管制的)一直是國內電力股的隱憂, 不過相信電價改革是大勢所趨, 政府角式將由定價者轉為監管者, 電價應按照成本加合理收益的原則而定. 預期電價改革將會是未來國內電力股扭轉弱勢的催化劑.

上半年集團電力及熱力經營成本分別為144.99億元及2.61億元, 按年增加2.29%及0.97%, 當中, 燃料成本佔經營成本比重高達63.34%. 由於期內發電量按年下降導致燃煤耗用量降低, 燃料成本因而比08年同期減少4.94億元, 減幅有5.02%, 燃料成本減幅高於發電量的減幅, 原因由於國內主要煤價較08年最高峰大幅回落約40%. 上半年平均標準燃煤成本為525元/噸, 單位燃料成本為171.6元/兆瓦時, 按年下降0.26%, 降幅低於其他同業, 例如902華能國際的2.6%, 以及1071華電國際的4.1%, 原因相信由於大唐的燃煤供應當中, 坑口煤(mine-mouth coal)的比重較高, 而坑口煤的價格一般比水煤(seaborne coal)較為穩定, 因而煤價下跌幅度較小.

上半年佔總經營收入88.42%的電力業務營業利潤為37.90億元, 毛利率為20.72%, 按年增加4.30%.

另外, 期內煤炭業務經營收入為21.17億元, 佔集團總經營收入10.24%, 按年大幅增長912.92%, 至於煤炭業務經營成本則為20.45億元, 按年增加18.40億元, 經營利潤為0.72億元, 毛利率為3.43%, 按年上升1.41%.

較高的財務槓桿是大唐的短點之一. 上半年底集團持有現金18.74億元, 但有短期借款211.72億元以及長期借款840.34億元. 淨流動負債高達288.19億元. 資產負債率為81.91%, 淨債務權益比率高達376%. 上半年財務費用為20.07億元, 按年增加26.34%. 未來集團仍有大量項目要發展, 包括電力, 煤礦, 煤化工等, 資金壓力巨大, 集團將發行不超過60億元的公司債以及不超過7億股的A股.

未來展望, 集團持有多個煤礦權益, 包括28%權益的塔山煤礦, 50%權益的蔚州煤礦以及100%權益的勝利東二號礦等, 估計今年能為集團提供10%的發電所需煤炭, 預期到2013年集團的煤炭自給率將超過40%, 進一步邁向煤電聯營, 也有利於與煤炭供應商議價的地位. 另外, 集團現正進行2個煤化工項目, 包括多倫煤制聚丙烯以及克什克騰旗煤制天然氣, 預計最早可於2010年投產, 為集團提供新的利潤增長點. 下半年隨著國內經濟逐漸復甦, 電力需求將持續回暖, 估計第4季全國用電量增速可以達到8%至12%, 集團機組利用小時將有所回升, 現價3.87港元的大唐可以作人棄我取扒逆水之選.

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