市場先生自語

回應網友Ed有關渣打的問題 ( Tier 1 Capital vs Core Tier 1 Capital)

graham_choi2003 — Tue, 18 Nov 2008 00:20:07 +0800

筆者在網上看到以下的報導:

根據《英國電訊報》網站透露，渣打正透過摩根大通Cazenove草擬集資方案，以增強銀行的資本基礎。渣打上周宣布全面收購摩根大通Cazenove旗下的嘉誠亞洲。市場人士估計，相信中投會是這次集資的資金來源。早前有分析員認為，在亞洲業務壞帳增加之下，該銀行需要33億鎊去提升資金水平。有證券行則估計，渣打的一級資本水平僅6.1%，較英國政府所要求的9%為低。英國金管局最近調高了銀行的資本金要求，規定所有的英國銀行一級資本適足率必須達到9%以上，否則必須接受政府的資金援助，當時渣打及滙豐控股（0005）斷言拒絕接注資。渣打主席戴維思上周表示，銀行信貸未有惡化，滿意資本比率，未有集資需要，亦無裁員計劃。

看完之後筆者想講些少野.

1. 不要混淆Tier 1 Capital (第一級資本) 和 Core Tier 1 Capital (核心第一級資本).

第一級資本 = 核心第一級資本 + 創新第一級證券 (Innovative Tier 1 capital) + 優先股

英國金融管理局 Financial Services Authority 容許銀行的第一級資本中包括創新第一級證券, 最高限額為第一級資本的15%.

根據渣打08年中期財務報告表, 第一級資本總額為173.45億美元, 其中, 創新第一級證券金額為23.92億美元, 佔第一級資本13.79%, 仍然未到上限.

2. 英國金融管理局對銀行第一級資本比率 (Tier 1 Capital ratio)的要求為8%, 而核心第一級資本比率 (Core Tier 1 Capital ratio)則為4%.

根據渣打08年中期財務報告表, 第一級資本比率為8.5%, 高過 FSA 的要求, 核心第一級資本比率為6.1%, 也高過 FSA 的要求.

3. 當然, 如果下半年渣打有進一步的資產減值, 會影響第一級資本以及第一級資本比率. 提升第一級資本比率, 除了尋求注資之外, 銀行一般會出售資產, 尤其是低回報的資產和非核心資產.

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市場先生私人強積金最新情況(13-Nov-08)

graham_choi2003 — Fri, 14 Nov 2008 02:20:53 +0800

今年的確是筆者所從事的行業最多事之秋, 往年去到年尾呢段時候, 通常已經放慢手腳迎接聖誕節和新年, 但今年非比尋常, 工作至今仍然緊湊, 加上迫近婚期, 公私兩忙, 壓力且大. 至於投資的事, 無時間睇最好就一切照舊, 所以筆者繼續持有永久組合和月供股票, 無改變.

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壽險公司估值的討論

graham_choi2003 — Tue, 11 Nov 2008 22:00:49 +0800

出自平安證券的一系列國內保險行業報告, 非常值得對壽險公司有興趣的投資者一看. 平安證券認為由於人壽保險公司經營模式的特殊性(筆者註: 壽險公司賣出保單的頭一年, 越賣得多保單, 壽險公司虧損越多, 造成一個奇怪的現象, 新業務增長越多越快, 虧損反而越嚴重), 會計財務表無法真實反映壽險公司的經營成績, 傳統估值法低估了壽險公司的價值, 引入精算技術的內含價值法則能夠糾正壽險產品週期較長和新業務展業費用高而造成會計核算的偏差, 因此, 內含價值法是判斷壽險公司價值較可靠的標準.

以下是平安證券的壽險公司內含價值評估體系:

平安證券認為影響壽險公司內含價值的主要因素是保險代理人的數量和保險產品結構.

壽險業務估值 = 內含價值 + 新業務價值

新業務價值 = 一年新業務價值 x 新業務乘數

一年新業務價值 = 新保單首年保費 x 新保單內含價值貢獻率

新保單首年保費 = 保險代理人的數量 x 人均保單件數 x 件均保費

新保單內含價值貢獻率取決於保險產品結構.

一般來講, 人均保單件數和件均保費相對平穩, 因此, 決定一年新業務價值的主要因素是保險代理人的數量和保險產品結構.

平安證券認為壽險公司內含價值的增長驅動因素由3部分組成:

(1) 核心價值: 期初內含價值的預計回報 + 一年新業務價值

(2) 超額回報: 三差益 (利差益, 費差益, 死差益), 精算假設調整以及模型變動, 市場價值調整影響, 包括資產與負債的市值變動

(筆者註: 利差益是指壽險公司實際投資收益與資金成本的差異, 相等於銀行業的淨息差 (Net Interest Margin)). 利差益的超額回報是指實際投資收益超過精算假設下的投資收益.

(3) 資本運作 : 合併收購以及融資

精算假設的項目包括: 貼現率, 投資回報率, 死亡率, 費用率, 退保率, 分紅率等. 平安證券認為貼現率和投資回報率是精算假設中最關健的兩項指標. 國內壽險公司的精算假設過於保守.

中國人壽, 中國平安和中國太保的"長期投資回報率假設"分別為5.5%, 5.5%, 5.2%, 而貼現率則分別為11.5%, 11.5%, 12%. 平安證券認為, 相比歐洲壽險公司, 國內壽險公司的投資回報率假設偏低, 而貼現率假設則偏高, 導致貼現率與投資回報率兩者差距過大. 如果提高"投資回報率假設"50個基點, 同時降低"貼現率假設"100個基點, 三大壽險公司的內含價值則可提高9.3%至18.9%.

平安證券認為新業務乘數由一年新業務價值增速決定, 即是增速越高, 新業務乘數就應該越大, 情況和盈利增長率越高, 值得越高的市盈率相似. 由於一年新業務價值受新單首年保費和新單內含價值貢獻率影響, 因此新業務乘數必須考慮這兩個因素的長期變動趨勢.

新單內含價值貢獻率將由競爭格局決定. 全球主要的成熟市場, 前10大保險公司的市場份額合計佔40%至80%, 由此可見保險業競爭格局穩定, 壟斷特徵明顯. 至於國內, 截至2008年6月底，前3大壽險公司的市場份額合計為63.7%, 而且自2003年以來, 新單內含價值貢獻率整體穩步上升, 反映壽險業競爭放緩.

(筆者註: 從平保一馬當先的新單內含價值貢獻率可以看到, 平保的產品結構最優勝.)

另外, 自08年以來, 萬能險結算利率持續走高(與A股走勢背道而馳), 引發投資者對國內壽險行業競爭環境惡化的憂慮. 平安證券認為萬能險結算利率是波動的, 而不是只升不降; 萬能險結算利率是實際回報率平滑後的結果而不是新保單成本.

(筆者註: 保險公司的投資回報率平滑策略是指在投資收益高的時候, 保險公司公佈的結算利率會比實際的低, 多餘的利息會撥入投資回報準備金, 在投資收益低於平均水平時, 保險公司會動用這些準備金, 使到公佈的結算利率會比實際的高, 但其實並非來自保險公司的補貼, 所以不會增加成本).

壽險公司的會計利潤由收入和支出決定. 當中, 收入主要包括保費收入和投資收益, 而支出則包括賠付和準備金提轉差.

安證券認為壽險業務的收入與支出時期不相匹配會扭曲會計利潤: 由於新保單的銷售費用和佣金支出一般發生在前期, 尤其是首年, 所以會計利潤通常不是由首年新單, 而是由續期保單所創造的. 因此, 新業務壓力造成對會計利潤的扭曲.

另外, 盈餘管理也增加準備金的預測難度: 壽險公司管理層對萬能險平滑準備金, 分紅險特別儲備金等準備金計提具有較大的選擇權, 因而直接影響當期負債和會計利潤.

相對來講, 精算利潤更能真實反映壽險公司的經營成績.

精算利潤 = 一年新業務價值 + 經驗利潤

經驗利潤 = 投資回報差異 + 其他營運差異

經驗利潤中的死差益和費差益相對較穩定, 而利差益隨著實際投資收益率的波動而變動.

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宏利公佈第3季業績

graham_choi2003 — Fri, 07 Nov 2008 01:29:50 +0800

1. quarterly shareholders' net income of $510 million, compared to $1,070 million for the same period last year.

2. quarterly fully diluted earnings per share of $0.33, compared to $0.70 for the same period last year.

3. Return on common shareholders' equity was 8.2 per cent in the third quarter of 2008, compared to 18.9 per cent in 2007.

4. The sharp declines in global equity markets reduced reported earnings in the quarter by $574 million.

- Equity market charges relate to segregated fund and variable annuity guarantees and fee income ($318 million)

- equity investments supporting our non-experience adjusted policy liabilities ($154 million)

- reduced capitalized future fee income on equity-linked and variable universal life products ($86 million)

- impairments on equity positions in the Corporate and Other segment ($16 million)

5. credit losses related to previously disclosed exposures and to credit downgrades totaled $253 million.

- Lehman Brothers ($156 million)
- AIG ($32 million)
- Washington Mutual ($4 million)
- reserve strengthening on credit downgrades ($44 million)

6. The pro forma MCCSR after reflecting the new financing, the latest capital requirements for segregated fund guarantees, and market movements since September 30th is estimated at a very robust 225 per cent, which is well above the Company's target range of 180 to 200 per cent.

7. Premiums and deposits amounted to $16.4 billion in the third quarter of 2008, compared to $16.8 billion for the same period last year.

8. Insurance sales were up 16 per cent while Wealth Management sales were down 6 per cent reflecting very unsettled markets.

9. new business embedded value generated in the quarter amounted to $540 million, compared to $514 million for the same period last year.

10. Total funds under management as at September 30, 2008 were $385.3 billion, $14.1 billion lower than last year. Net policyholder cash flows of $17 billion and favourable currency movements of $19 billion were overshadowed by an approximate $52 billion decrease due to market value declines.

11. Total capital was $29.0 billion as at September 30, 2008, $1.7 billion higher than $27.3 billion as at September 30, 2007.

12. a quarterly shareholders' dividend of $0.26 per share on the common shares of the Company payable on or after December 19, 2008 to shareholders of record at the close of business on November 18, 2008.

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回應網友Ringo 有關東尼的質疑

graham_choi2003 — Wed, 05 Nov 2008 22:29:46 +0800

睇完以下東尼對中人壽財務報表上的數字的質疑之後, 我反而質疑東尼到底出了什麼問題, 連咁唔小心的錯誤都會犯?

"中人壽今年的盈利每況愈下，財務報表上的數字混亂得叫投資者側目。今年8月發表中期報告時，中人壽還說首六個月的盈利是160億元人民幣，到了10月發表季度報告，盈利只有23億元。奇怪的事情發生了：季度報告說今年首3季的盈利總計121億元人民幣。頭半年賺160億、第3季賺23億，加起來卻只有121億？這是甚麼數學？不要指望香港證監會或港交所會問中人壽發生了甚麼事情。這個問題太過政治敏感，更何況在祖國的法庭裏，面對中國人壽廣泛的網絡，區區證監會、港交所（388）又能做甚麼？"

首先, 東尼所指的, 中人壽8月發表中期報告的首6個月盈利160億(準確d係158.38億)人民幣, 是根據香港財務報告準則制定. 當期報告清楚指出香港財務報告準則與中國企業會計準則的差異, 以及因為這些差異計算出來的盈利分別. 當中包括以下的項目:

1. 遞延佣金、手續費和業務及管理費: 66.8億元.

在中國企業會計準則下，佣金支出、手續費支出和業務及管理費全部計入保單獲取當期的利潤表中, 因此中國企業會計準則下的盈利要扣66.8億元 ==> 158.38 - 66.8 = 91.58億元

2. 保險合同和投資合同保費收入、給付及準備金: 1.72億元.

在中國企業會計準則下，長期保險合同分為壽險合同和長期健康險合同，並將當期收到的保費收入和支付的給付確認在當期利潤表中, 因此中國企業會計準則下的盈利要加上1.72億元 ==> 91.58 + 1.72 = 93.3 億元.

3. 聯營企業準則差異導致的影響: 1.53億元

聯營企業中國人壽財產保險股份有限公司在中國企業會計準則與香港財務報告準則下存在差異, 因此中國企業會計準則下的盈利要扣1.53億元 ==> 93.3 - 1.53 = 91.77 億元

4. 沖回固定資產評估增減值及其相關的折舊費用: 0.43億元

中國企業會計準則下的盈利要扣0.43億元 ==> 91.77 - 0.43 = 91.34 億元

5. 遞延所得稅影響: 16.38億元

中國企業會計準則下的盈利要加上16.38億元 ==> 91.34 + 16.38 = 107.72 億元

所以, 中國企業會計準則下的中期盈利是 107.72億元人民幣.

10月發表的第3季度財務報告, 是根據中國企業會計準則的, 當季盈利有23.39億元, 所以, 用中國企業會計準則計算的頭3季盈利總數為: 107.72 + 23.39 = 131.11 億元人民幣.

東尼, 這是什麼數學? 這是簡單的數學, 香港證監會或港交所會無問中人壽發生了甚麼事情, 不是因為這個問題太過政治敏感, 而係因為根本無問題需要質疑. 中人壽同樣有在美國上市, 難道美國監管當局也是因為政治敏感問題而無出聲?

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高招

graham_choi2003 — Wed, 05 Nov 2008 02:04:14 +0800

美國政府推出"問題資產救助計劃" (Troubled Asset Relief Program)之後, 初時銀行對此計劃的反應審慎, 擔心接受政府的資金會被市場標籤為"財政有問題, 所以需要政府救助". 不過, 現在情況不同了, 經過有心人士的極力宣傳和推銷之下, 現時市場對接受政府資金的銀行有新的看法, 新的標籤. 新的觀點認為政府在積極地挑選贏家和輸家, 那些病入膏肓的銀行才沒有資格申請該計劃, "問題資產救助計劃"的參與名單實際上是幸存者的名單, 類似舒特拉的名單, 榜上有名等於仍然有得救, 唔使死. 另外, 市場也認為政府的資金相比銀行自己出外尋求注資的資金, 成本比較低廉, 如果銀行不懂利用政府的平價資金進行業務重組, 收購或投資, 是缺乏聰明才智的表現.

結果, 現時銀行紛紛申請政府資金. 不得不佩服美國的宣傳技倆.

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匯豐宣佈第三季派息每股０﹒１８美元

graham_choi2003 — Tue, 04 Nov 2008 01:34:55 +0800

其實匯豐一早已經講左頭3季的股息將會同樣是0.18美元, 結果無改變. 除息日是11月19日, 派息日是09年1月14日. 市場估計第4季的派息維持同07年同期一樣, 即是派0.39美元, 如果真係如此, 全年派息每股達0.93美元, 比去年輕微增加3.3%, 漸增式派息政策可以持續, 筆者估計機會幾大.

另外, 今日見到有報導施老板認為政府應中斷銀行用錢炒賣期貨及外幣, 限制銷售衍生及結構性產品等，逼令銀行不再不務正業，轉而借錢給中小企。銀行注重非利息收入是脫離基本步，銀行應發揮社會功能，而政府應加強監管限制如衍生工具等業務，令銀行把錢重回借貸服務。

筆者一向欣賞施老板的觀點, 不過今次就不完全認同. 銀行要兼顧非利息收入無可厚非, 因為傳統借貸業務受經濟影響好大, 如果銀行單靠利息收入, 盈利會唔穩定. 另外, 銀行參與衍生工具等業務也有其必要性, 因為銀行需要工具對沖利率, 外匯, 信用等風險. 仲有, 未來經濟轉壞是意料之中, 貸款風險無可避免上升, 銀行收緊信貸屬正常做法, 需知道銀行的資金, 大部分都是市民的存款, 要銀行門戶大開, 其實是對市民的存款不負責任.

最後想講前一排因為持有華盛頓互惠銀行發行的高級債券但拒絕透露具體數目而股價大跌的金錢銀行, 筆者收到風, 如果你信得過金錢銀行的管理層, 佢唔披露你反而唔使驚, 因為表示損失金額唔大, 金錢銀行內部有指引, 損失超過某個金額才需要對外披露詳情. 所以如果你係金錢銀行的股東, 你應該希望管理層話唔需要披露, 因為表示損失有限. 至於前一排股價因此而下跌, 其實只是藉口, 無華互債券投資呢件事, 市場都有好多理由推低股價.

至於筆者, 當然繼續持有永久組合, 做匯豐股東收番2萬6千幾蚊第3季度息(今次仍然會以股代息).

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現時不受業主歡迎的行業

graham_choi2003 — Sat, 01 Nov 2008 22:18:51 +0800

筆者的婚禮進入最後的階段, 好像賽跑進入最後直路要衝線一樣, 越來越緊湊. 其中住屋是一個重要的項目. 按筆者心目中的估計, 明年第4季應該是置業買樓的好時機. 所以筆者打算租樓住一年先. 今日去睇九龍某個屋園. 呢個屋園曾以豪它自居, 2房單位的樓價都要4,5百萬以上. 相信現時放租的業主是投資者居多. 今日睇左幾個單位, 其中一個業主, 聽經紀講, 對選擇租客非常嚴謹, 講明做金融業, 尤其是做投資銀行的就一律不租.

估不到做金融業, 尤其是一向自視為天之嬌子的I-banker都有成為業主避之則吉的一日. 不過, 其實業主唔需要對做金融業的人士咁無信心. 筆者認識從事I-bank的朋友, 仍然生活如常. 他們有兩類人. 其中屬主管級的, 包括 Director 或者Managing Director, 其實已經幾有錢, 即使被裁員, 雖然以現時的市況要找到同級數的職位就困難少少, 但由於底子夠厚, 無工作都唔係大問題. 筆者認識的朋友, "失業"大半年, 聽講仍然未打算搵工. 第2類屬於那些當打的員工(即係技術型做實事的員工, 例如VP或AVP), 筆者認識的朋友多數屬於呢類. 其實都幾希望被裁員, 因為I-bank通常出手唔差, 尤其是大規模裁員的情況下, 賠償都幾大方. 拿完一大筆離職賠償之後, 通常很快又搵到第2份工, 人工唔單止唔使減, 隨時仲多過以前. I-bank有樣好, 一係唔請你, 請得你就唔會刻薄你. 至於比較慘的金融業從業員, 相信是做傳統商業銀行的員工, 人工無做I-bank咁高, 但金融風暴就一同受害, 而且銀行一向比較"刻薄", 相信離職賠償唔會有I-bank咁爽手.

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財富蒸發與財富轉移

graham_choi2003 — Wed, 29 Oct 2008 01:12:43 +0800

昨天恆生指數單日下跌1602點, 全球最大銀行集團匯豐可以一日下跌14.8%, 股價收市報75蚊, 比每股資產淨值80蚊仲低. 筆者入市咁多年, 記憶中未見過匯豐股價低過資產淨值, 個股市有幾癲, 可想而知. 這就是去槓桿化的後果. 對沖基金為了應付客戶贖回, 以及降低槓桿比率, 被迫賤價都要沽貨, 一大眾股民, 包括筆者, 財富被迫一同被蒸發.

作為一個被動的投資者, 即使你什麼都無做, 只是持有股票, 如果有人不計價地沽貨, 股價不合理地被沽低, 你帳面上的財富也會受影響, 因為股票是一榮俱榮, 一損俱損. 不過, 只要你保持鎮定, 不要恐慌, 耐心等待不理性的沽貨潮過去, 就會雨過天晴. 但如果你同人鬥沽貨, 把優質資產以賤價出售, 將寶當爛草賣, 將來會發覺財富就是這樣, 在金融海嘯中, 由猶疑投資者轉移到強者手中.

總而言之, 筆者認為, 財富蒸發可能是無可奈何, 但財富轉移絕對是個人可以控制的選擇. 你絕對可以向"財富轉移" say NO.

後記: 筆者想傳遞的訊息是: 不要在兵荒馬亂之際, 賤賣優質資產. 仲有資金的話, 甚至應該再買多一些.

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一葉知秋

graham_choi2003 — Sun, 26 Oct 2008 22:52:24 +0800

筆者相信飲食業的狀況可以反映到當前的消費市道和經濟環境. 今晚筆者和未來太太去銅鑼灣某飲食集團旗下的一間酒樓食晚飯, 整個晚上, 計埋筆者在內, 只有3台客, 估計整個晚上的生意額唔夠一千大元, 而酒樓的伙計整晚都好遊閑, 無所事事.

另外, 坐MTR返家途中, 看某財經雜誌友好博客脫苦海兄的地產專欄, 當中脫兄提到相對其他投資工具, 物業價格下跌幅度較小, 以中原指數為例, 從高位73.24計, 下跌了9.52%至目前的66.27. 對呢個觀點筆者有些睇法. 筆者認為樓市跌得小只是幻覺. 同樓市的一些特性有關. 以股票為例, 股價下跌時, 只要有人出Ask 價沽貨, 即使無人肯買, 無成交, Ask 價也可以成為市價, 但樓價唔同, 如果上個月的成交價是300萬, 而現時樓市下跌, 業主願意以280萬放盤, 但如果買家覺得未夠低, 唔願意買, 無成交, 統計用的樓價仍然會以最後成交價300萬為準, 但明顯地, 市場願意或有機會成交的價錢其實係低過300萬. 筆者認為現時的樓市未大跌, 只是壯士未肯斷臂, 未來失業率大幅上升, 樓市才會見真章. 筆者預期, 未來每一個成交個案, 都有可能成為近期新低價.

最後附加講下大行報告的作用. 為何大行報告通常是壓死駱駝的最後一根稻草. 原因是當大家見到大行報告街知巷聞的時候, 其實大行之前一早已經叫d客仔沽晒貨, 但想像一下, 如果你叫d客仔沽左貨之後, 股價唔跌甚至不跌反升, 你會唔會俾客鬧死? 所以到套戲的尾聲, 就是出報告然後加上自己最後一腳, 到一般散戶見到報告出街而股價果然大跌, 自然信晒報告的觀點, 然後助大行一臂之力, 把股價再踩多幾腳, 套戲自然完滿結局, 客仔就滿意收貨. (聲明: 呢段純粹筆者幻想出來, 如有雷同, 實屬巧合).

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從一個極端走向另一個極端

graham_choi2003 — Sun, 26 Oct 2008 01:30:12 +0800

乘接昨晚講的"矯枉必須過正, 絕地才可以反擊. " 股市要瘋狂地上升, 幾乎全民皆股, 人人對後市都看漲, 無視股價過高的風險, 股市泡沫才會爆破. 同樣地, 股市要在一片恐慌和悲觀情緒下暴跌, 甚至急速而連續地暴跌, 以致沽貨的人, 在下一個交易日回望, 都暗地裡說, "好彩已經沽左", 甚至, 沽期指成為賺錢的代名詞或提款機, 股市就有望逆轉. 如果用宏觀的角度去看一段長時期股市的變化, 會見到股市其實像鐘擺一樣, 從一個極端走向另一個極端, 然後再重複, 再重複. 然而, 當投資者置身其中, 很容易像著了魔一樣, 隨著股市的鐘擺搖動, 在貪婪與恐懼之間徘徊. 市況高漲的時候, 看一切都是樂觀而前景美好的, 就像初婚的新郎看新娘一樣, 只看到對方的優點. 然而, 市況低迷的時候, 看到的是前景一片灰暗, 仿佛惡劣的現況永無盡頭, 看股票如壓在心口的大石, 要棄之而後快.

毫無疑問, 現時要找壞消息實在太容易了......

後記: 知足者常樂也. 筆者既無任何借貸, 仍然有工作, 永久組合每年提供的股息收入有十多萬港元, 即使在目前低迷的市況, 也不需要擔心憂慮, 更何況筆者相信, 一切的風暴都會過去, 未來的股市仍然會再創高峰. 筆者選擇做一個樂觀的投資者和小股東.

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匯豐會削減派息嗎?

graham_choi2003 — Sun, 26 Oct 2008 01:02:42 +0800

現時匯豐股東最關注的議題之一相信是摩根士丹利預計匯控2009年的股息將削減50%. 到底匯豐會削減派息嗎? 筆者有以下的意見.

首先要問的問題是, 為什麼匯豐要削減派息(或者是, 為什麼匯豐不可以削減派息?) 還有, 為什麼過去10年, 無論業績增長或倒退, 匯豐不單止沒有削減派息, 反而增加派息?

以下是從97年到07年匯豐的派息記錄:

筆者認為匯豐維持一個可持續而漸增式的派息政策是具有戰略和政治意義的, 不單止對維持投資者以及存戶的信心有極大的幫助, 對維持股東對管理層的信任以及支持也是非常重要的, 大家知道匯豐的管理層並非擁有公司的控股權, 所以匯豐的管理層是非常需要得到股東大會的支持和授權, 包括退休基金以及其他機構投資者. 另外, 匯豐也需要維持一個穩健的形象, 需知道匯豐是全球吸取客戶存款最多的銀行集團, 08年6月30日止, 匯豐的客戶存款高達1.162萬億美元. 所以筆者相信非到迫不得已的情況, 匯豐是不會削減派息的.

另外, 匯豐內部對第一級資本充足比率的指標範圍為7.5%至9%, 而08年6月30日匯豐的第一級資本充足比率為8.8%, 仍然在指標範圍內. 即使第3季一級資本因為資產減值而縮小, 但要維持一級資本充足比率仍然有其他方法, 包括出售資產, 尤其是非核心業務以及回報較低的資產. 事實上, 匯豐於08年7月已經完成出售部分法國地區銀行網絡給予Banque Popularire, 套回21億歐元. 另外, 匯豐也致力削減美國業務, 包括縮減100間消費貸款分行網絡, 於3年內將價值130億美元的汽車貸款融資組合縮減80%, 把按揭組合的未償還貸款削減50億美元, 把結構投資公司的資產縮減110億美元, 顯示匯豐管理層已經為抵禦金融風暴作了準備.

總而言之, 到目前為止, 筆者看不出匯豐有削減派息的需要.

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矯枉必須過正

graham_choi2003 — Thu, 23 Oct 2008 22:37:03 +0800

矯枉必須過正, 絕地才可以反擊. 最近股市大跌不停, 今日恆生指數最多跌863點, 收市下跌506點, 報13,760.49點, 是近三年半的低位. 匯豐股價曾經跌穿100元 (相等於08年6月30日每股資產淨值的1.248倍, 沙士時期, 匯豐股價最低都高過每股資產淨值的1.5倍). 其他重災股包括持有(甚至疑似持有)外匯結構性產品的公司, 皆被投資者恐慌性沽售.

股市指數是經濟的領先指標, 當股市大跌至近年低位, 已經預示6個月或者9個月後, 市場上會出現經濟不景, 公司盈利下跌甚至虧損, 失業率上升, 消費市道不濟等壞消息. 如果未來市場出現壞消息而股市拒絕下跌, 相信才是大市見底的訊號.

經過連日大跌之後, 筆者的永久組合市值也大幅下挫, 同最高位比較, 市值下跌接近40%. 不過, 筆者仍然會維持100%持股, 仍然無意沽出任何一股永久組合, 也會繼續月供股票計劃. 現時筆者比較關心份工多過股市. 而且, 最近工作的確也比較忙, 其實現時工作忙也是好事, 表示自己在公司仲有存在價值.

後記: 筆者這一篇想表達的信息是: 跌市要結束或逆轉, 一定要跌過頭. 所以, 見到恐慌性暴跌其實並非壞事, 所謂物極必反, 絕處可以逢生.

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Buy American. I Am (By WARREN E. BUFFETT)

graham_choi2003 — Mon, 20 Oct 2008 00:40:43 +0800

The financial world is a mess, both in the United States and abroad. Its problems, moreover, have been leaking into the general economy, and the leaks are now turning into a gusher. In the near term, unemployment will rise, business activity will falter and headlines will continue to be scary.

筆者註: 全球金融已經一體化. 由美國次按演變而來的金融海嘯由北美傳導至歐洲, 以致亞洲等新興市場, 然而, 銀行業乃百業之母, 為各企業資金的主要來源, 一旦心臟衰竭, 血液供應必然大大減弱, 身體各器官的正常運作也會受到負面影響. 於是, 原本屬於金融業的系統性風險無可避免擴大至全面的經濟風險. 如果將金融業視為上遊企業(以資金供應鏈的角度), 上游有事, 下游各企業(需要銀行提供資金的企業)豈能獨善其身? 所以, 當金融公司倒閉的新聞出現一段時間後, 其他下游企業出現倒閉的新聞也是意料中事. 在銀行收緊信貸額度(Credit Line) 之後, 下游企業無可避免要停止擴充甚至收縮業務, 減低營運成本甚至裁員. 失業率上升將影響消費市道, 繼而影響企業盈利, 企業盈利的倒退甚至虧損將影響企業的還款能力, 繼而影響銀行的資產質素. 惡性循環的效果是壞消息不斷的出現.

So ... I’ve been buying American stocks. This is my personal account I’m talking about, in which I previously owned nothing but United States government bonds. (This description leaves aside my Berkshire Hathaway holdings, which are all committed to philanthropy.) If prices keep looking attractive, my non-Berkshire net worth will soon be 100 percent in United States equities.

筆者註: 巴菲特個人財富之中, 大部分是持有Berkshire Hathaway. 其次就是持有美國政府的債券. 可以睇到巴菲特和費雪(Philip Fisher)一樣, 不喜歡持有現金. 而當股價吸引時, 甚至會100%持股.

Why?

A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful. And most certainly, fear is now widespread, gripping even seasoned investors. To be sure, investors are right to be wary of highly leveraged entities or businesses in weak competitive positions. But fears regarding the long-term prosperity of the nation’s many sound companies make no sense. These businesses will indeed suffer earnings hiccups, as they always have. But most major companies will be setting new profit records 5, 10 and 20 years from now.

筆者註: 巴菲特的名句: "在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼" 的確是投資至勝之道. 問題是, 幾多人可以實行到? 然而, 並非所有公司都可以逆市買入. 當中, 要避開的, 包括高負債高槓桿操作的公司, 以及沒有競爭優勢的公司. 對於那些體質健壯的公司, 雖然短期盈利會受損, 但是, 5年後, 10年後, 盈利回復活力以及再創盈利新記錄是可以預期的.

Let me be clear on one point: I can’t predict the short-term movements of the stock market. I haven’t the faintest idea as to whether stocks will be higher or lower a month — or a year — from now. What is likely, however, is that the market will move higher, perhaps substantially so, well before either sentiment or the economy turns up. So if you wait for the robins, spring will be over.

筆者註: 短期股市的走勢難以預測. 然而, 如果投資者等待經濟出現明顯復甦的跡象時, 那時股市極可能已經上升不少了, 因為股市的上升將發生在經濟復甦之前.

A little history here: During the Depression, the Dow hit its low, 41, on July 8, 1932. Economic conditions, though, kept deteriorating until Franklin D. Roosevelt took office in March 1933. By that time, the market had already advanced 30 percent. Or think back to the early days of World War II, when things were going badly for the United States in Europe and the Pacific. The market hit bottom in April 1942, well before Allied fortunes turned. Again, in the early 1980s, the time to buy stocks was when inflation raged and the economy was in the tank. In short, bad news is an investor’s best friend. It lets you buy a slice of America’s future at a marked-down price.

筆者註: 巴菲特再次強調, 壞消息是投資者的好朋友, 因為不利消息可以為投資者提供較低的進場價格.

Over the long term, the stock market news will be good. In the 20th century, the United States endured two world wars and other traumatic and expensive military conflicts; the Depression; a dozen or so recessions and financial panics; oil shocks; a flu epidemic; and the resignation of a disgraced president. Yet the Dow rose from 66 to 11,497.

You might think it would have been impossible for an investor to lose money during a century marked by such an extraordinary gain. But some investors did. The hapless ones bought stocks only when they felt comfort in doing so and then proceeded to sell when the headlines made them queasy.

筆者註: 有些倒楣的投資者發覺自己通常是高買低賣. 巴菲特提醒你, 問問自己, 是否見到好消息才有信心去高追, 而見到壞消息就不安地沽出.

Today people who hold cash equivalents feel comfortable. They shouldn’t. They have opted for a terrible long-term asset, one that pays virtually nothing and is certain to depreciate in value. Indeed, the policies that government will follow in its efforts to alleviate the current crisis will probably prove inflationary and therefore accelerate declines in the real value of cash accounts.

Equities will almost certainly outperform cash over the next decade, probably by a substantial degree. Those investors who cling now to cash are betting they can efficiently time their move away from it later. In waiting for the comfort of good news, they are ignoring Wayne Gretzky’s advice: “I skate to where the puck is going to be, not to where it has been.”

I don’t like to opine on the stock market, and again I emphasize that I have no idea what the market will do in the short term. Nevertheless, I’ll follow the lead of a restaurant that opened in an empty bank building and then advertised: “Put your mouth where your money was.” Today my money and my mouth both say equities.

筆者註: 不要持有現金然後期望(觀望)政府推出利好政策救市, 因為政府的救市方案將導致通貨膨脹. 長遠來看, 持有現金是非常低回報的資產, 因為會被通貨膨脹侵蝕購買力. 相反, 持有股票長遠的回報將大大勝過持有現金. 巴菲特認為現時堅持持有現金的投資者是在賭緊自己能夠掌握股市的走勢, 和升跌的韻律, 是在等待令自己心安的好消息. 但是巴菲特認為現時就是買股票的時候.

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市場先生私人強積金最新情況(17-Oct-08)

graham_choi2003 — Sat, 18 Oct 2008 01:14:55 +0800

置身於百年一遇的金融海嘯之中, 筆者於工作上也倍加壓力. 同其他同業一樣, cut headcount, cut cost 不在話下, 但對工作的要求不單止無降低, 反而更嚴謹. 因為面對急劇轉變的資本以及信貸市場, 資訊系統需要更新和進一步完善. 最近筆者參與一個high profile 的 global project. High profile 的原因, 因為呢個系統被歸類為 strategic application. 呢個project的困難度, 在於有限的budget, 有限的headcount, 但要在短時間內完成, 而且要準確, 因為如果系統提供唔準確的資訊, 會為公司帶來難以估計的損失, 或者失去客人和生意. 由於最近一直在高壓力下工作, 工作時間又唔穩定, 有時要晨早2,3點或者6,7點開始工作, 已經feel到個胃又唔舒服, 有胃酸湧上喉嚨, 而且胃部有點熱, 筆者知道是不好的徵兆. 今晚本來想去睇醫生, 點知9點鍾診所已經關門, 唔知是否經濟唔好, 少人睇病呢? 唯有明天早上再睇醫生.

見到有網友問筆者今個月月供股票的供股價. 筆者已經收到中銀的交易記錄, 所以在此update一下.

筆者的月供股票計劃由07年3月份開始進行, 至於有一年半了. 今個月的供股價是期內最低的. 未來可能繼續有更低的供股價. 筆者也樂於見到供股價每況愈下, 因為可以拉低平均成本. 當然, 大前提是, 筆者相信月供股票計劃內的公司, 未來盈利可以重新回復活力, 而股價最終會反映公司的價值. 不過, 最重要是, 唔好借貸買股票, 因為無人知今次金融海嘯引致的熊市會維持幾耐, 股市會下跌幾深. 一旦借貸加大了槓桿, 防守能力就會下跌, 守無可守就可能會全軍覆沒.

至於筆者, 目前並無任何借貸, 會繼續選擇做一個樂觀的投資者, 繼續以平常心去渡過目前股市的低潮.

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