市場先生自語

行動說明一切

graham_choi2003 — Fri, 06 Nov 2009 23:03:29 +0800

最近筆者永久組合有2支股票在公佈第3季業績之後, 股價表現落後甚至倒跌, 這就是3328交行和945宏利, 相信有些股東會感到不安和信心動搖. 不過, 筆者初步看完業績報告之後, 覺得無需擔心, 筆者對交行和宏利的信心仍然一如既往, 一股不沽的行動已經說明一切.

現時筆者熱切期待即將出發的歐洲之旅, 因此, 交行和宏利的業績分析報告要待旅遊回來有時間才寫.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

選擇最抵買的內銀股

graham_choi2003 — Tue, 03 Nov 2009 20:47:37 +0800

銀行股估值的其中一個重要指標是市帳率，即是將股價除以銀行的每股帳面值，市帳率低於1倍表示該行的淨資產出現折讓，市帳率2倍表示市場願意以2元去買該行1元的淨資產。

筆者見過有財經專家在計算銀行股的帳面值時，很嚴謹地扣除理論上屬於無型資產的按揭債務管理資產（Mortgage Servicing rights）、商譽以及遞延稅項資產（Deferred Tax Assets），但卻很不小心地忘記扣除優先股權益。筆者不反對保守的處理手法，不過，如果無形資產和優先股兩者只取其一來扣除，筆者寧願保留無形資產，因為優先股權益根本不屬於普通股股東，反而無形資產是屬於普通股股東的，只是資產值多少錢的問題，例如在銀行帳面上值100億元的商譽是否物有所值則是見仁見智。

銀行股可根據帳面值去估值，因為銀行的資產大部分是現金或接近現金的資產，包括貸款、有價證券（股權證券和債權證券）等。以建行為例，於○九年六月底總資產達93,539.72億元人民幣，當中現金、客戶貸款及有價證券佔比超過91%。單看市帳率其實並不足以判斷一隻銀行股是平還是貴，一隻2.5倍市帳率的銀行股實際上可能比一隻市帳率2倍的銀行股便宜，故衡量銀行股估值之時，要同時考慮市帳率及平均股東權益回報率（ROE）；當然其他數據和指標也不可忽略，例如平均資產回報率（ROA）、淨息差（NIM）、不良貸款比率（NPL Ratio）、不良貸款形成率（New NPL Formation Ratio）, 信用成本(Credit Cost)等。

筆者試舉例說明利用市帳率及平均股東權益回報率為銀行股估值的原理。大家可以當銀行股是一張某銀行發行的無限年期（No Maturity Date）債券，銀行的股東資金（即帳面值）相等於債券的票面值（Face Value），股東權益回報率相等於債券的票面利率（Coupon Rate），由於債券沒有年限，因此買入價高於或低於債券票面值而引致的損益對回報率的影響就顯得微不足道，於是當前收益率（Current yield）及到期收益率（Yield to maturity）接近一樣。如果兩隻債券的信用評級一樣，到期收益率也一樣，那麼票面息率10%的債券，理論上價值應該是票面息率5%債券的一倍。因此，這可解釋為何股東權益回報率較高的銀行，市帳率通常會高於股東權益回報率較低的銀行，因為股東權益回報率較高表示該行賺錢能力較高，資本運用效益較高。

結合市帳率及平均股東權益回報率，可計算出買入哪一隻銀行股的實際股東回報率較高。

實際股東回報率＝平均股東權益回報率÷市帳率

(註: 除非你能夠用1倍市帳率買股, 否則, 實際股東回報率並不等於財務報告表上的平均股東權益回報率)

筆者根據執筆之日的6隻內銀股股價，以及整理各行公布截至○九年九月底的每股帳面值及平均股東權益回報率，結果顯示，雖然6家內地銀行中，建行的市帳率並不是最低，但結合平均股東權益回報率，以股價6.81元去衡量，建行最「抵買」，實際股東回報率有8.73%, 預期到年底甚至明年建行的實際股東回報率會更高。下一期筆者將詳細分析建行的○九年第三季業績及投資價值。

後記: 筆者選出最抵買的內銀股是建行, 是基於各間內地銀行最新業績表現以及相應的股價, 並不代表其他內銀股唔值得投資, 事實上, 筆者認為全部內銀股都可以長線投資. 不過, 如果現時才買的話, 以現價來講, 3間國有銀行之中筆者會選擇939建行, 至於股份制銀行筆者則會選擇998中信行和3968招行, 原因是即將進入加息週期, 中信行和招行受惠貸款重新定價的程度最大, 未來盈利增長能力較強.

另外, 雖然近日內銀股從52週高位回落, 不過筆者相信未來內銀股會再創52週更高位.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

調整市正是買貨時

graham_choi2003 — Thu, 29 Oct 2009 23:38:12 +0800

今日趁大市連跌3日, 也正好是出糧的日子, 以每股6.58買入一些939建行, 大約是明年預期市帳率2.237倍, 以預期ROE大約23.4%計算, 實際股東資金回報率有10.46%, 相信是不錯的投資. 詳細分析報告要週末才有時間寫.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

內銀股升得有道理

graham_choi2003 — Sun, 25 Oct 2009 20:59:29 +0800

以下的文章寫於10月18日並刊登於10月20日:

熟悉筆者的朋友都知道筆者喜歡投資金融股, 筆者自01年9月開始建立的永久組合全部是金融股, 而且是最優秀的銀行以及保險股, 至今大約有8年了, 期間經歷了03年的沙士疫潮以及08年的金融海嘯, 永久組合仍然能夠為筆者帶來可觀的財富增值以及豐厚的股息收入, 執筆之日恆生指數收市報21,929點, 同07年10月底歷史高位31,958點比較, 仍然相差超過3成, 但筆者永久組合的市值同07年底最高峰比較, 相差不夠8%, 證明長線投資金融股, 回報一點也不會輸蝕. 經常有朋友問筆者為何喜歡金融股. 金融股的特點與優點有很多, 其中一點是金融公司, 例如銀行與保險公司, 能夠取得比其他行業更低的資金成本, 現時有銀行活期存款利率只有0.001%, 即是十萬元存款一年銀行只需付出一元利息. 保險公在收取客戶風險保費之後, 至到真正完成理賠支付, 時間差通常達一年或以上, 期間保險公司可以管理以及運用原本並不屬于它的資金 (註: 巴菲特稱之為保險浮存金float), 卻可以盡得投資收益. 試問哪一個行業能夠有這種優勢? 金融股既有如此先天的條件, 不買就笨了.

美國財富雜誌最近公佈中國10強公司排行榜, 4大國有商業銀行全數上榜, 當中工行以08年營業收入710億美元排在第4位. 上星期6隻內銀股股價全部創下52週高位, 內銀股的強勢不言而喻. 事實上, 踏入下半年, 內地信貸增長速度仍然持續, 根據人行最新公佈的數字, 9月底金融機構人民幣各項貸款餘額39.04萬億元, 同比增長34.16%, 其中9月份新增貸款達到5,167億元, 高過8月份的4,104億元, 也大幅超出市場預期, 預期全年新增貸款規模接近10萬億, 增長約33%, 一方面有利內地銀行的利息收入以及盈利增長, 另一方面, 舒緩了實體經濟的資金鏈壓力以及貸款質量於短期內惡化的風險, 有利銀行控制信貸成本.

此外, 內地銀行於下半年貸款結構(Loan Mix)改善趨勢明顯, 即低收益資產向高收益資產的轉移, 其中貼現票據從7月開始出現負增長, 一般性貸款替代貼現票據成普遍現象, 由於貼現票據平均收益率只有1.88%, 一般性貸款平均收益率大約有5.7%, 優化貸款結構對提升貸款平均收益率效果顯著. 另一個利好因素是市場資產收益率見底回升, 例如第3季度的3年期國債收益率比上半年回升了24個基點, 央行票據則提高了30個基點, 由於央行票據具有主導短期市場利率的作用, 將帶動整體短期市場利率向上. 另外, 存款重見活期化的趨勢, 有助銀行降低存款成本. 因此, 預期下半年內銀淨息差(NIM)將重新擴大, 有利淨利息收入的增長.

至於非利息收入方面, 根據最新公佈的"海峽兩岸四地消費者信心指數", 內地消費者對經濟發展最有信心, 指數值高達124.04, 預期下半年基金銷售, 理財業務和信用卡交易額將有不錯的增長. 另外, 由於國內經濟復甦跡象顯著, 成功保八幾乎成為事實, 內地銀行在不良貸款餘額以及不良貸款比率持續下降的同時, 也不斷提升不良貸款撥備覆蓋率, 大部分銀行已經達到銀監會的要求, 預期下半年內銀股的信貸成本會是穩中趨降.

最重要的是, 雖然內銀股盈利前景不俗, 但股價估值卻一點也不高, 以2010年的預測數據計算, 平均預期市盈率只有12.5倍, 平均預期市帳率只有2.2倍, 因此, 內銀股的確升得有道理.

後記: 939建行於星期五公佈第三季業績, 期內純利303億元人民幣, 按年上升18.56%. 但NIM仍然未止跌回升, 只是收窄跌幅. 顯示貼現票據佔比較小的國有銀行, 雖然之前得到NIM下降幅度較少的好處, 但現時NIM復甦的程度也會較慢, 預期貼現票據佔比較大的中小銀行例如3968招行和998信行NIM復甦將較顯著. 至於非利息收入, 則一如所料錄得大幅增長, 建行於第3季的手續費及佣金淨收入357.63億元, 按年上升20.94%, 預期其他內地銀行同樣有出色表現. 現時筆者仍然較睇好3968和998的業績, 998信行的股價也一如所料升破52週高位, 而且有餘未盡.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

市場先生私人強積金最新情況(23-Oct-09)

graham_choi2003 — Sat, 24 Oct 2009 10:08:41 +0800

年尾是放假休憩重新得力的時候, 筆者最近去了一轉華東, 很快又會去歐洲旅遊. 這是筆者首次去西歐, 非常嚮往當地的文化, 歷史以及建築物, 尤其是教堂, 想起已經很興奮.

投資方面, 雖然環球股市今年上升不少, 但筆者仍然認為未升完, 因此, 實在不必要急於沽貨, 尤其是優質股, 應該繼續持有, 月供計劃應該繼續進行, 財富增值是意料中事. 以前都講過, 散戶不要敢輸唔敢贏, 不要老是急於沽出穫利, 今日194廖創興企業股價創下52週高位, 繼續步向筆者的目標價9蚊. 至於另一愛股 289永安國際, 剛收了0.22元股息(每股), 至今持有永安國際未夠4個月, 已經收了0.39元(每股)股息, 最近股價徘徊在10.x, 仍然認為現價10.68非常便宜, 只要有耐性, 未來1年之內股價可以在目前的水平上升30%或以上, 繼續以息養價.

另外, 見到報導金管局向銀行發出指引, 要求將價錢2千萬或以上豪宅的按揭成數, 由7成下調至6成, 有意見認為此舉對壓抑豪宅樓價沒有幫助, 其實壓抑豪宅樓價並非金管局的目的(或職能), 金管局的目的是要控制和管理銀行的信貸風險, 以保證銀行體系穩定.

筆者月供股票至今差不多2年半了, 期間經歷過股市最瘋狂的時候, 也經歷過股市最悲觀的時候, 直到目前回報率算是不錯, 月供股票其實有D似保險公司定期收到保費進行投資, 由於不是一筆過買貨, 因此真正回報率並不是以下見到的25.95%(仲未計股息), 而是遠高過25.95%. 如果要很認真的話, 可以學平保採用現金流時間加權法(Modified Dietz Method)去計算投資收益率.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

永久組合最新情況(14-Oct-09)

graham_choi2003 — Wed, 14 Oct 2009 23:17:32 +0800

記得7月初宏利股價跌穿140元, 當時筆者在網誌講過, 雖然其他財經博客都選擇沽出945宏利, 不過筆者卻做相反的動作, 趁股價下跌, 已經增持了幾手宏利, 而且會繼續越跌越買. 最近筆者已經將那段時間增持的1000股宏利轉名, 因此, 永久組合宏利的總持股增加至3400股.

不時都有朋友問筆者為何喜歡投資金融股, 從今次金融海嘯大家可以看到, 有哪一個行業出事, 政府一定會不惜一切去拯救? 有哪一個行業出事會令到央行把指標利率降至接近零? 有哪一個行業出事會令到央行推行如此瘋狂的量化寬鬆政策?

一如所料, 以資產計算排名美國第二大銀行的摩根大通今晚公佈非常好的第3季業績, 相信明日高盛公佈的第3季業績同樣會非常出色. 金融海嘯只會令金融業的強者更強, 而不會令金融股失去投資價值.

因此, 筆者仍然非常有信心而且安心地持有所有永久組合的金融股, 仍然認為股市未升到非常瘋狂而令人恐懼的地步, 仍然堅持一股不沽.

後記: 其實筆者最近除了把1000股宏利轉名, 也把132股渣打轉名, 今晚(10月15日)在Computershare看到132股渣打已經成功轉名, 因此, 永久組合的渣打持股增加至834股.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

3328交通銀行估值合理穩健之選

graham_choi2003 — Tue, 13 Oct 2009 22:27:50 +0800

早前有人擔心股市自3月以來的大幅上升與實體經濟表現不乎, 不過根據行內人士的研究, 在經濟衰退的未期, 雖然企業盈利仍然在下降軌道中, 股市卻已經率先背道而馳向上回升, 通常這個情況會持續6至9個月, 然後就會見到企業盈利也開始復甦, 股市與企業盈利重新回到方向一致的軌道上. 事實上, 最近數據顯示歐美主要國家的經濟於第3季已經回復正增長, 市場人士預期摩根大通和高盛即將公佈的第3季業績會是十分理想. 國內方面, 銀監會主席劉明康上星期表示, 中國經濟最困難時期已經過去, 預期第3季GDP增長將超過8%, 為了支持經濟增長, 每年人民幣貸款的增速應保持在30%左右. (筆者註: 貸款增長對銀行盈利的影響舉足輕重).

09上半年交行股東應佔淨利潤為155.55億元(人民幣, 下同), 按年下跌0.3%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.32元, 派中期息每股10分, 每股資產淨值為3.26元, 股東權益回報率維持在20.1%, 核心資本充足率為8.81%, 總資本充足率為12.57%.

期未集團資產總額比08年底增加22.96%至32,988.6億元, 客戶貸款增加4,006.28億元或30.15%, 至到17,292.18億元. 客戶存款增加4,995.19億元或26.77%, 至到23,653.34億元. 期內生息資產平均結餘按年增加31.28%至27,014.53億元, 淨利息收入卻按年下跌9.78%至297.85億元, 佔淨營運收入比例高達80.29%. 淨息差(Net Interest Margin)比08年同期下跌100基點至到2.11%, 主要原因包括: (1) 由於市場基準利率同比大幅下降, 導致貸款平均收益率同比下降了191個基點. (2) 定期存款佔比較08年底上升2.38個百分點, 至到53.47%, 存款定期化導致存款利率下降相對緩慢, 存款平均利率為1.77%, 同比只是下降了40個基點, 遠低於貸款收益率的下降幅度. 幸好, 淨息差下跌速度已見緩和, 第2季比第1季只是收窄10個基點, 第2季的淨利息收入按季已經上升4.23%, 是自08年第3季以來首次回復正增長.

非利息收入方面, 期內集團實現淨手續費及佣金收入為54.76億元, 按年增加17.69%, 佔淨運營收入比重為14.76%, 顯示多元化經營策略取得成效. 當中, 代理保險業務手續費收入按年大幅增長145.74%, 銀行卡年費及手續費收入按年增加52.61%, 財務顧問費收入按年增加125.40%.

貸款質量方面, 上半年底不良貸款總額有260.26億元, 在核消20.36億元的情況下仍然增加5.66億元, 不良貸款形成率(New NPL Formation Ratio)的上升值得關注, 由於貸款總額上升, 不良貸款比率受到稀釋而比08年底下降0.41個百分點至1.51%, 撥備覆蓋率則提高6.17個百分點至到123%, 仍處於行業較低的水平, 如果把法定一般準備金考慮在內, 撥備覆蓋率則為193.92%. 預期下半年集團將進一步核消不良貸款, 以提升撥備覆蓋率. 好的方面是上半年底關注類貸款比第1季減少10.45億元.

期內集團有效控制成本, 營業支出為127.11億元, 按年減少8.18億元或6.05%. 成本對收入比按年下降1.51個百分點至34.27%, 預期未來仍可保持平穩.

未來展望, 集團存貸款重新定價大致於上半年底已經完成, 預期下半年集團將減少貼現票據以及增加中小企業和個人信貸的比重, 而且生息資產的收益率將持續回升, 另外, 由於投資市場的回暖, 客戶存款活期化重建趨勢, 在存貸款結構優化的帶動下, 第3季淨息差有望見底回升, 淨利息收入回復增長勢頭. 最近交行已獲保監會批准收購中保康聯人壽保險51%股權, 全面建立包括銀行, 基金, 信託, 租賃, 投行, 保險等綜合經營架構, 有利未來非利息收入的增長. 執筆之時(即10月11日), 交行的收市價為9.82港元, 以09年以及明年的預期盈利計算, 預期市盈率分別為14.5倍和12倍, 估值合理, 屬穩健投資之選.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

收到匯豐和渣打以股代息的新股

graham_choi2003 — Wed, 07 Oct 2009 21:01:16 +0800

從Computershare的網頁看到已經收到匯豐和渣打以股代息的新股, 今期筆者分別可以換到208股匯豐和6股渣打.

筆者鼓勵大家做一個喜樂的投資者, 享受累積以及持有優質股票的過程, 享受愛股股數增加而帶來的滿足感, 將投資變成一種樂趣, 就像收集郵票, 紙幣或古董的發燒友一樣, 看著手上的珍藏品越來越多, 應該覺得興奮, 況且, 這些"珍藏品"還可以為你帶來現金流, 以及長遠的資產增值, 難道這樣也不能令你因此而滿心歡喜嗎?

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

991大唐發電: 人棄我取扒逆水之選

graham_choi2003 — Tue, 06 Oct 2009 22:36:55 +0800

看到報章財經版表列第3季國指成份股最差表現首五位的名單之中, 是991大唐發電排列第2, 股價於第3季下跌14.19%. 執筆之日(即10月3日)股價更進一步下跌至3.87港元. 不過筆者認為國內電力行業最壞情況已經過去, 持有國內電力股的投資者無需急於賤價沽售. 事實上, 自6月份以來全國用電量保持正增長趨勢, 1至8月全國用電量累計同比增長0.36%, 是今年內首次由負轉正, 主要動力來自第2產業用電量恢復. 另外, 根據國家統計局最近公佈的數據, 在39個行業中, 電力行業利潤增幅最大, 今年首8個月利潤同比增長高達194%.

筆者檢視大唐發電09上半年的業績報告, 期內集團經營收入為206.84億元(人民幣, 下同), 按年上升18.9%, 股東應佔利潤為7.22億元, 按年增加53.04%, 每股基本及攤薄盈利均為0.0613元, 不派發中期股息. 上半年集團實現電力及熱力銷售收入分別為182.89億元及1.76億元, 按年增長7.84%及54.46%, 期內由於中國經濟受全球金融危機的影響, 集團完成發電量613.12億千瓦時, 按年減少1.51%, 但裝機容量卻按年增加21%, 以致實際機組利用小時按年下降18%. 完成上網電量577.37億千瓦時, 按年減少1.47%. 幸好, 受惠於08年7月和8月兩次上調電價的影響, 上網電價同比上漲9.6%, 集團電力銷售收入同比因而增加13.29億元. 可以看到電價對發電企業的盈利影響顯著. "市場煤, 計劃電" (即煤價是開放的, 電價卻受政府管制的)一直是國內電力股的隱憂, 不過相信電價改革是大勢所趨, 政府角式將由定價者轉為監管者, 電價應按照成本加合理收益的原則而定. 預期電價改革將會是未來國內電力股扭轉弱勢的催化劑.

上半年集團電力及熱力經營成本分別為144.99億元及2.61億元, 按年增加2.29%及0.97%, 當中, 燃料成本佔經營成本比重高達63.34%. 由於期內發電量按年下降導致燃煤耗用量降低, 燃料成本因而比08年同期減少4.94億元, 減幅有5.02%, 燃料成本減幅高於發電量的減幅, 原因由於國內主要煤價較08年最高峰大幅回落約40%. 上半年平均標準燃煤成本為525元/噸, 單位燃料成本為171.6元/兆瓦時, 按年下降0.26%, 降幅低於其他同業, 例如902華能國際的2.6%, 以及1071華電國際的4.1%, 原因相信由於大唐的燃煤供應當中, 坑口煤(mine-mouth coal)的比重較高, 而坑口煤的價格一般比水煤(seaborne coal)較為穩定, 因而煤價下跌幅度較小.

上半年佔總經營收入88.42%的電力業務營業利潤為37.90億元, 毛利率為20.72%, 按年增加4.30%.

另外, 期內煤炭業務經營收入為21.17億元, 佔集團總經營收入10.24%, 按年大幅增長912.92%, 至於煤炭業務經營成本則為20.45億元, 按年增加18.40億元, 經營利潤為0.72億元, 毛利率為3.43%, 按年上升1.41%.

較高的財務槓桿是大唐的短點之一. 上半年底集團持有現金18.74億元, 但有短期借款211.72億元以及長期借款840.34億元. 淨流動負債高達288.19億元. 資產負債率為81.91%, 淨債務權益比率高達376%. 上半年財務費用為20.07億元, 按年增加26.34%. 未來集團仍有大量項目要發展, 包括電力, 煤礦, 煤化工等, 資金壓力巨大, 集團將發行不超過60億元的公司債以及不超過7億股的A股.

未來展望, 集團持有多個煤礦權益, 包括28%權益的塔山煤礦, 50%權益的蔚州煤礦以及100%權益的勝利東二號礦等, 估計今年能為集團提供10%的發電所需煤炭, 預期到2013年集團的煤炭自給率將超過40%, 進一步邁向煤電聯營, 也有利於與煤炭供應商議價的地位. 另外, 集團現正進行2個煤化工項目, 包括多倫煤制聚丙烯以及克什克騰旗煤制天然氣, 預計最早可於2010年投產, 為集團提供新的利潤增長點. 下半年隨著國內經濟逐漸復甦, 電力需求將持續回暖, 估計第4季全國用電量增速可以達到8%至12%, 集團機組利用小時將有所回升, 現價3.87港元的大唐可以作人棄我取扒逆水之選.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

始終最喜歡金融股(626大眾金融)

graham_choi2003 — Mon, 05 Oct 2009 00:05:57 +0800

最近恆生指數從52週最高位21929點下跌1554點, 但筆者認為今次牛市的最高位仍然未見, 因此, 仍然繼續持有手上的永久組合, 一股不沽. 而且還趁大市下跌, 買了一些626大眾金融, 因為最得筆者歡心的, 筆者最有信心的, 始終是金融股.

大眾金融現價3.71, 以09上半年底每股帳面值5.2985計算, P/B只有0.7倍, 十分抵買. 有人會話, 大眾金融帳面上有27.74億元因為高價收購亞洲商業銀行而引致的商譽, 折合每股2.527元, 因此, 5.2985的帳面值有水份. 這個講法理論上唔可以話錯, 但實際上, 又不可一概而論, 又不一定完全合適, 以後有時間, 筆者會進一步解釋.

另外, 今晚首次參與教會佈道會的服事, 雖然只是很簡單的分配食物給嘉賓, 但卻有說不出的喜悅. 望著香味撲鼻的燒肉, 筆者都很想食, 嘉賓真的有口福. 整晚個過程都好享受, 弟兄和牧師分享的信息非常感人, 真是穫益良多.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

3968招行09上半年業績概覽

graham_choi2003 — Tue, 29 Sep 2009 22:53:17 +0800

招行於09上半年錄得股東淨利潤有82.62億元(人民幣, 下同), 按年下跌37.62%, 每股基本及攤薄盈利均為0.56元, 不派中期息, 期未每股資產淨值為5.72元. 在總資產比08年底年增加25.51%至19,727.68億元以及平均生息資產按年增加26.68%的情況下, 淨利潤仍然下跌, 主要原因是期內實現淨利息收入186.23億元, 比08年同期減少55.02億元, 跌幅22.81%, 按季度比較, 淨利息收入自08年第2季見頂回落, 至到09年第2季仍然跌勢未止, 不過跌幅已見收窄. 上半年淨利息收益率(Net Interest Margin)只有2.24%, 比08年同期的3.66%大跌142點子, 第2季更跌至只有2.01%, 比第1季下跌46點子. 招行的淨利息收益率在6間內地銀行屬第2最低水平, 估計有以下4個原因:

1) 受制於較低的資本充足率, 集團偏重於低風險資產, 以防止風險加權資產增速過高. 這點可以從上半年風險加權資產比08年底增長20.02%, 遠低於生息資產的增速得到引證. 集團因而持有較多低風險低收益率的資產, 例如貼現票據平均收益率只有2.41%, 但期內招行持有貼現票據平均餘額卻有2,528.81億元, 佔貸款和墊款平均餘額比重高達23.7%, 佔新增貸款近4成. 於上半年底, 集團仍持有貼現票據2078.81億元, 佔總貸款和墊款比重18.04%.

2) 集團短期貸款佔整體貸款比重較高, 於上半年底, 一年或以下到期的貸款佔總貸款比重高達63.91%,短期貸款較多的銀行於利率下降周期非常不利, 因為每次短期貸款到期重新定價時,貸款利率以至淨利息收入會越來越低.

3) 存款於上半年進一步定期化, 定期存款佔客戶存款總額的比例為50.74%, 較08年底上升2.03個百分點, 由於定期存款的平均利率較高, 因此集團的存款成本下降較少.

4) 集團於08年9月發行總額300億元的次級債券, 令到利息成本上升.

此外, 上半年經營費用為118.80億元, 比08年同期增長15.27%, 主要原因是集團從08下半年開始縮短了固定資產的折舊年限, 新增營業機構網點, 以致員工以及固定資產折舊等費用上升. 由於戰略需要, 預期招行未來仍要繼續增加網點, 因此經營費用將會居高不下. 另外, 集團於上半年貸款減值準備支出為26.5億元, 比08年同期增加10.79億元或68.68%, 其中第2季貸款減值準備支出為18.6億元, 令到貸款減值準備對不良貸款比率由08年底的223.29%增加至241.39%, 維持一貫謹慎的原則.

幸好, 也有令人鼓舞的地方, 期內實現非利息淨收入為61.68億元, 比08年同期增加15.06億元, 增幅32.3%. 當中, 第2季的表現尤其出色, 非利息淨收入比第1季增長高達51.34%. 集團非利息淨收入佔總營業淨收入比重高達24.97%, 比08年同期增加8.68個百分點, 處於同業中的領先位置.

另外, 集團於上半年底的客戶貸款總額為11,521.67億元, 比08年底增加31.77%, 但不良貸款總額只比08年底增加2.55%至99.24億元, 不良貸款率只有0.86%, 比08年底下降0.25個百分點, 上半年不良貸款淨形成率只有0.12%(年化), 屬較低水平, 不良貸款準備金覆蓋率為246.33%, 屬同業最高水平. 更令人鼓舞的是, 關注類貸款減少10.24%, 舒緩未來形成不良貸款的壓力.

旗下永隆銀行上半年錄得稅後盈利4.58億元港幣, 同比增長30.7%, 業務整合順利, 上半年沒有進一步計提商譽減值, 是好的信號.

集團於09上半年底的核心資本充足率只有6.5%, 總資本充足率有10.63%, 預計供股集資後,核心資本充足率將上升至8.3%, 總資本充足率將上升至12.5%.

未來展望, 招行於零售業務極具競爭力, 應能保持比同業較快的存貸規模的增速. 預計供股融資後, 可支持新增貸款規模高達2,500億元, 為集團改善貸款結構提供空間, 此外, 下半年貼現票據收益率有望上揚, 加上存款活期化趨勢重新確立, 貸款重新定價續漸完成, 相信可以帶動淨利息收益率見底回升, 成為未來業績回穩的動力. 一旦招行落實供股, 筆者會全數供股並長期持有招行.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

998中信銀行資本充足估值低

graham_choi2003 — Fri, 25 Sep 2009 18:25:17 +0800

中信銀行09上半年股東淨利潤為70.52億元(人民幣, 下同), 按年減少13.77億元或16.34%, 每股基本及攤薄盈利均為0.18元, 不派中期息, 每股淨資產為2.55元, 比08年底增加4.08%. 值得注意的是, 期內集團於多方面都錄得高增長, 總資產按年增長25.48%至14,017.97億元, 客戶貸款總額按年增長56%至9,887.48億元, 客戶存款總額按年增長38.13%至11,733.43億元, 生息資產的平均餘額比08同期增加1,591億元或14.93%至到12,244.89億元. 集團利用擁有強勁資本比率的優勢, 把握國內適度寬鬆貨幣政策的契機, 期內進取地高速擴張業務規模. 可以從風險加權資產按年增長31.21%至9,453.33億元, 高於總資產規模的增速得到引證. 事實上, 集團上半年的貸存比率由08年同期的74.61%大幅增加至84.27%, 核心資本充足比率也因而從08年同期的12.34%, 下跌189點子至10.45%, 仍然是6行中最高的水平.

不過, 生息資產平均收益率從08年同期的5.46%下降1.36個百分點至4.10%, 淨利息收入按年下跌17.63%至150.14億元, 淨息差(Net Interest Margin)比08年同期下跌95點子至2.47%.

未能做到以量補價的原因包括央行自08年9月份開始連續五次調低客戶貸款基準利率以及新增貸款的結構. 期內集團新增貸款高達3,238.24億元, 比08年底增長48.70%, 但票據貼現佔新增貸款45%, 票據貼現平均餘額按年大增258.97%至1411.56億元, 於上半年底票據貼現餘額為1,885.82億元, 比08年底增加333.13%, 佔總客戶貸款及墊款的比重由08年底的6.5%大升至19.1%, 但期內票據貼現平均收益率卻由08年同期的8.8%大幅下降至2.21%. 幸好, 撇除票據貼現的新增貸款按年仍有34%增長, 比行業平均水平高.

此外, 上半年集團定期存款佔總客戶存款的比重由08年底的55%上升到57.31%, 存款結構定期化也對淨息差帶來壓力.

令人鼓舞的是, 上半年集團在規模增長48.7%的同時, 仍能保持資產質量的穩定. 不良貸款餘額在幾乎沒有進行核消(write-offs)的情況下, 只比08年底增加7.46億元到97.92億元, 增幅主要來自信用卡貸款, 不良貸款率降至歷史最低水平的0.99%, 比08年底改善37點子, 其中票據貼現的不良率只有0.02%, 關注類貸款比08年底減少39.2億元, 顯示集團於風險管理的努力已有成效. 另外, 撥備覆蓋率為150.05%, 已經達到監管機構的要求.

期內淨非利息收入保持平穩, 按年輕微增長0.42%至21.41億元, 令到淨非利息收入佔總經營收入的比例上升2.01個百分點, 至到12.48%. 其中淨手續費及佣金收入按年大增20.06%至16.58億元, 顯示集團大力發展中間業務漸有成效.

此外, 上半年集團於成本管理效果顯著, 營運成本按年下降15.6%至65.28億元, 主要由於員工成本按年下降33.84%.

一直以來, 市場給予中信銀行的估值是6行之中最低的, 以今日收市價5.14港元計算, P/B只有1.78倍, 原因相信同較低的平均股東權益回報率有關, 上半年只有14.46%, 屬6行最低水平. 國內銀行業的最新數據顯示票據貼現轉向中長期貸款的趨勢明顯, 由於中長期貸款的收益率較票據貼現高大約300點子, 對持有相當高比重票據貼現業務的中信銀行影響非常正面, 預期下半年中信銀行的貸款結構將持續優化, 活期存款佔比也有望見底回升,淨息差可以止跌反彈, 在平均股東權益回報率有望改善的帶動下, 中信銀行股價升穿52週高位指日可待.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

市場先生私人強積金最新情況(18-Sep-09)

graham_choi2003 — Fri, 18 Sep 2009 21:52:20 +0800

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

永久組合最新情況(16-Sep-09) (已更新)

graham_choi2003 — Wed, 16 Sep 2009 21:56:22 +0800

正式收到匯豐和渣打以股代息的信, 今期筆者分別可以換到208股匯豐和6股渣打.

永久組合最新情況如下:

時今日, 邊個仲會講金融股已死? 因此, 投資一定要獨立思考, 堅守自己的信念. 記住, 無論幾大的風暴, 總有一日會過去的, 所以, 何不做一個樂觀而且快樂的投資者, 心情開朗地過日子?

後記: 今日匯豐股價升穿90蚊, 收市後有傳媒朋友問筆者會否建議讀者先行沽貨, 筆者的意見仍然是, 現在仍然未到沽貨的時候. 匯豐股價由33蚊升上來, 段段都有財經演員叫散戶沽貨, 匯豐升上40蚊叫沽, 升上50蚊叫沽, 升上60蚊又話差不多了, 叫沽, 升上70蚊叫沽, 升上80蚊叫沽, 升上90蚊又叫沽, 不過, 筆者估計遲D匯豐股價升穿100蚊以上, 財經演員就會叫散戶放心買入了.散戶要戒除敢輸唔敢贏的心態, 其實股市大部分時間, 都是可以buy and hold 優質股, 根本無需要急於考慮沽出穫利, "長線是金", 長線持有優質股才是投資至富的王道. 只有在股市出現明顯泡沫的時候, 投資者才需要考慮離埸, 不要時不時就心思思, 想沽貨穫利.

最後重申, 仍然持有全部永久組合, 仍然一股不沽, 仍然認為現時未到非常瘋狂的地步.

至於永久組合, 在未計入新一期以股代息的208股匯豐和6股渣打的情況下, 今日的市值創今年新高, 進一步步向金融海嘯前的高峰.

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market

金融海嘯一週年

graham_choi2003 — Tue, 15 Sep 2009 21:35:40 +0800

柴九哥金句, 人生有幾多個十年, 筆者已經渡過了幾個, 唔知未來仲有機會渡過幾多個, 毫無疑問, 金融海嘯是目前為止最令筆者震撼的一個股市風暴. 令人傷感的是, 筆者的"啟蒙之地", 有158年歷史的華爾街投行Lehman Brothers 倒下了. 另一方面, 令筆者感到自豪的是, 在匯豐股價最動盪的時候, 自己仍然沒有失去起初的信心.

在此, 筆者貼上於3月3日為東方日報撰寫的一篇稿, 以記念金融海嘯一週年.

http://210.177.167.103/cgi-bin/nsrch.cgi?seq=827547

匯控供股應全數參與

匯豐終於派發成績表及宣布供股，身為匯豐股東，究竟應如何評估在金融海嘯下匯豐的首份業績呢？筆者的觀感或許可從投資匯豐的故事開始說起。

1. 收集匯控的經過

自二 00 一年 911 恐怖襲擊事件發生後，筆者開始收集匯豐，由股價跌穿 78 元開始，愈跌愈買，最後一手匯豐的買入價是 68.5 元，後來看報紙才知當日匯豐股價最低是 68.25 元，那段時期筆者一共買了 5,200 股匯豐，平均成本是 76 元，一直持有到現在。到目前為止七年多，筆者投資於匯豐的資金大約是 154 萬多元，一共持有 19,312 股匯豐，當中 4,112 股是靠以股代息得來。

2. 對匯控的情意結

筆者也不知道如何解釋，對匯豐始終存有一份特別的情意結。有些人減壓的方法是盡情的購物、吃東西、喝酒、在高速公路開車奔馳，筆者減壓的方法是看書，書架上的《匯豐金融帝國 — — 140 年的故事》是不可缺少的一本。筆者去外國旅遊的時候，每逢見到匯豐銀行都有一種親切感。筆者 ○ 八年底在加州度蜜月時，認識一位在加州匯豐按揭公司工作的朋友，也不忘向她打聽匯豐於加州按揭業務的近況，還向她要了一些印上匯豐招牌的朱古力。另外，筆者也會花錢收集匯豐發行的一些舊鈔票。

3. 業績公布之前的準備工夫

不計今次，筆者以股東身份共迎接了 7 次全年業績公佈，過去這 7 次的年度業績，無論是每股盈利或是派息，匯豐都錄得增長。

筆者初期對匯豐需要供股的說法有點保留，因為根據匯豐 08 年中期報告，一級資本充足比率有 8.8% ，仍然在安全的水平。因此，只要減少派息應已足夠，但注意到摩根大通在擁有 10.9% 一級資本充足比率的情況下仍宣布減少派息。在詳細研究之下，筆者發覺現時銀行單靠一級資本充足比率，不足以給予投資者及監管當局的信心，監管當局轉向注重更為保守的 Tangible Common Equity （ TCE ）比率。於是筆者為匯豐可能供股做好資金的安排。

4. 目前銀行業的形勢和展望

歐美銀行紛紛接受政府注資，形成「國有化銀行」與私營銀行競爭的局面。歷史告訴我們，國有企業以配合政府政策為依歸，國有銀行批出貸款與否，是以支持國家經濟為考慮因素，而非看借貸人的還款能力，國有銀行的管理和經營，受政府、政客及納稅人的監測，管理層及員工的薪金和花紅均受到嚴格的控制。試想像一下，當員工為銀行賺一億跟賺一百萬得到的報酬都是一樣，結果是形成少做少錯、不做不錯的文化，國有銀行人才流失及競爭下降是必然的事。筆者欣賞匯豐堅決不接受政府注資，不出售交行（ 03328 ）、平保（ 02318 ）等內地金融投資。在各國政府推出史無前例的救市措施之後，美國金融業有望於明年穩定下來，然後於二 ○ 一一年復甦，重回增長的軌道，預期未來豐會比其他「國有化」銀行同業對手更靈活、更具競爭力，相信風暴過後，匯豐會是大贏家，盈利及股價回復增長是合理期望。

5. 如何面對今次業績和供股

由於今次是供股而非配股給外來投資者，無論供股價折讓多少，只要現有股東全數參與，現有權益就不會被攤薄。筆者持有 19,312 股，按 12 供 5 的比例需要供 8,046 股，以供股價 28 元計，需要再投入約 22.5 萬元，筆者已經預備好資金供股。筆者看好未來匯豐的前景，所以認為現有股東實在值得供股，而且不供股的話，權益便會被攤薄。筆者更深信，在公布供股後，未來匯豐的股價會企穩。

另外，不少匯豐的投資者包括筆者非常關心未來匯豐的派息政策。匯豐已經為二 ○ ○ 九年首三次股息重訂基準，管理層預計每季每股將派息 8 美仙，以這個重訂的基準為起點，管理層重申會努力維持漸進派息的政策，筆者則預計 ○ 九年全年每股派息不少於 34 美仙。

筆者認為匯豐的業績也並非一無是處，撇除為北美業務所作商譽減值撥備，盈利只是較 ○ 七年下跌 18% 。另外，筆者留意到一些好現象，包括匯豐總資產比 ○ 七年增加 7.36% ，但風險加權資產卻減少 1.43% ； ○ 八年客戶存款增長 16% ，高達 1.115 萬億美元，是全球客戶存款最多的銀行；貸存比率由 ○ 七年的 89.5% ，下降至 83.6% ，顯示管理層採取保守的貸款政策和收緊批核準則，這是對股東和存戶負責任的做法。

BLOGSPOT: http://mrmarketofhk.blogspot.com/

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

香港YAHOO: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market